深度报告-20221114-国信证券-淮北矿业-600985.SH-煤焦化一体已成型_精细化延伸促成长_23页_1mb

淮北矿业 (600985.SH) 总结

核心内容概览

淮北矿业是华东地区主要的煤炭生产企业之一，具备良好的煤种和区位优势，目标成为国内一流的能源化工示范企业。公司业务涵盖煤炭开采、洗选、加工，以及煤化工业务，如焦炭、甲醇、煤焦油等。公司通过煤炭业务和煤化工业务实现盈利，其中煤炭产品和煤化工产品毛利分别占总毛利的50.7%和39.2%。公司还通过成立全资子公司碳鑫科技，探索碳基新材料，以实现产业转型升级。

主要观点

• 区域优势：公司位于华东腹地，靠近长三角地区，区域内焦化、钢铁等下游产业发达，具备显著的区域竞争优势。
• 产品结构：公司以炼焦精煤为主，动力煤为辅，精煤占比持续提升，2021年焦煤产量占比达到46.9%。
• 产能扩展：公司新增陶忽图煤矿项目，设计产能800万吨/年，预计“十四五”末建成。同时，公司投资甲醇制乙醇项目，预计2024年投产。
• 盈利预测：预计公司2022-2024年归母净利润分别为67.6亿元、65.3亿元、68.1亿元，每股收益分别为2.72元、2.63元、2.74元。
• 估值分析：公司股票合理估值区间在17.08-17.36元之间，相比当前股价有19.4%-21.3%的溢价空间。首次覆盖给予“买入”评级。
• 分红政策：公司现金分红维持高位，未来三年每年以现金方式分配的利润不低于当年净利润的30%，最高可达80%。
• 产业链延伸：公司通过煤焦化一体化和延伸产业链，逐步向高端新材料发展，以增强市场竞争力和盈利能力。

关键信息

煤炭业务

• 产能：截至2021年底，公司拥有17对煤矿，核定产能3,555万吨/年，权益产能3,248万吨/年。
• 产品结构：焦煤和动力煤占比分别为46.9%和29.4%，焦煤销售收入占比由2018年的73.5%上升至2021年的78.4%。
• 毛利率：2021年煤炭业务毛利率为40.86%，2022年前三季度达到42%。
• 销售价格：2021年焦煤均价1481元/吨，动力煤均价505元/吨，相比2018年分别增长72.7%和16.9%。

煤化工业务

• 产能：截至2021年底，公司焦炭产能440万吨/年，甲醇产能40万吨/年，煤焦油20万吨/年，苯精加工8万吨/年。
• 新项目：焦炉煤气综合利用50万吨/年甲醇项目于2022年9月投产；甲醇制乙醇60万吨/年项目预计2024年投产。
• 毛利率：2022-2024年煤化工业务毛利率预计分别为35.9%、34.3%、36.9%。
• 产品特点：焦炭具有低硫、冷热强度高，主要用于钢铁行业；甲醇及其他煤化工产品用于化工行业。

碳基新材料

• 子公司：2019年成立碳鑫科技，专注于碳基新材料。
• 项目规划：在安徽（淮北）新型煤化工合成材料基地建设百万吨碳基新材料项目，提升公司转型引领能力。
• 战略意义：符合国家“十四五”规划，推动产业基础高级化和产业链现代化。

财务与估值

• 盈利预测：2022-2024年营业收入分别为783.2亿元、799.7亿元、838.2亿元；归母净利润分别为67.6亿元、65.3亿元、68.1亿元。
• 估值区间：合理估值区间为17.08-17.36元，基于绝对估值和相对估值分析。
• EPS预测：2022-2024年每股收益分别为2.72元、2.63元、2.74元。
• PE水平：2023年PE估值为6.0-6.6倍，高于行业平均值5.9倍。

风险提示

• 估值风险：基于假设条件，存在估值偏高或偏低的风险。
• 盈利预测风险：未来收入和利润增长可能低于预期。
• 煤炭需求下降：经济放缓可能导致煤炭需求减少。
• 新能源替代：新能源快速发展可能替代部分煤炭需求。
• 安全生产事故：公司多数矿井为高瓦斯矿井，存在安全事故风险。
• 在建产能不及预期：新建项目可能因各种原因延迟投产，影响业绩增长。

总结

淮北矿业依托华东地区煤炭资源和区位优势，持续推进煤焦化一体化和产业链延伸，积极发展碳基新材料。公司盈利主要来自煤炭和煤化工业务，未来随着新项目投产和产能释放，有望实现进一步增长。估值分析显示，公司股票合理估值区间为17.08-17.36元，给予“买入”评级。然而，需关注煤炭需求变化、新能源替代、安全生产及新项目进展等潜在风险。