种植行业：棉花行业的研究框架-20210329-中泰证券-17页_1mb

报告摘要

本报告从全球和国内两个维度对棉花行业进行了深入分析，探讨了棉花供需格局、种植收益、贸易流向及政策影响等关键因素。报告指出，短期全球供需缺口扩大，推动棉价上行；长期供需趋于稳定，进入低速增长阶段。国内棉花市场在政策调控和产业复苏的双重影响下，呈现出供需变化和价格波动的特点。

短期供需格局：
- 后疫情时代，全球棉花消费需求增长强劲，但新棉种植期间棉价低位运行，导致全球种植面积下降，叠加美国、巴西等主产区天气及病虫害影响，产量下降，推动棉价上涨。
- 2020/21年度全球棉花供需缺口扩大至90万吨，产量同比减少7.22%，消费量同比增加14.47%。
- 产业链补库进入后半段，市场交易重心转向对2021/22年度供需平衡表的预期，关注经济刺激政策退出与基本面改善节奏。
长期供需趋势：
- 全球棉花库存消费比处于历史高位但呈现下行趋势，供需趋于稳定，进入低速增长期。
- 2009-2010年的价格峰值难以再现，全球去库存节奏将影响棉价走势。
- 主产国产量占全球总量的80%以上，印度、中国、美国为第一方阵，巴西、巴基斯坦等为第二方阵。
贸易流向变化：
- 中国仍是全球最大的棉花进口国和消费国，但随着劳动力成本上升和种植面积下降，进口流向逐渐向东南亚转移。
- 美国和巴西仍是主要的棉花生产与出口国。

产量与种植区域：
- 中国棉花产量占全球总量约23%，主要分布在长江、黄河流域及新疆地区。
- 新疆为我国主产区，20/21年度产量占全国总量的88%，种植面积占比持续提升。
- 2020年起，新疆棉花目标价格维持在18600元/吨不变，产业政策保障产量稳定。
库存与政策：
- 国内棉花库存消费比有所回落，国储政策由轮出转为轮储，库存压力减轻。
- 国储库存从2015/16年度的1000万吨以上降至2019/20年度不足200万吨，净轮出量大幅下降。
下游需求与行业复苏：
- 后疫情时代，下游纺织行业库存处于历史低位，订单增加，开机率提升，新订单PMI创历史新高。
- 美国服装及面料批发商库存连续9个月下降，处近7年低位，带动补库需求。
- 疫情加速行业洗牌，优质企业有望引领消费提升，纺织工业增加值增速回升。
进出口变化：
- 2020年中国棉花进口量同比增长16.85%，其中美棉进口量大幅增加171%。
- 澳棉进口量因干旱减产同比下降71%，巴西棉进口量同比增长22%。
- 2020年中国纺织品出口额首次超过服装出口额，主要受益于防疫物资需求。

行业评级：
- 增持：预期未来6-12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上；
- 中性：预期未来6-12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间；
- 减持：预期未来6-12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上。
股票评级：
- 买入：预期未来6-12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上；
- 增持：预期未来6-12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间；
- 持有：预期未来6-12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间；
- 减持：预期未来6-12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上。