荣盛石化（002493）投资总结
核心内容
荣盛石化（002493）是一家主要从事化工生产与加工的公司，近期分析师谢楠维持其“买入”评级，当前市场价格为34.20元，市值为2309亿元，流通市值为1989亿元。公司基本面稳健，盈利能力和成长性受到浙石化项目推进的有力支撑。
主要观点
- 业绩高增长：2020年公司全年预计实现归母净利润71.00亿元-76.00亿元，同比增长221.72%-244.38%；其中四季度单季度归母净利润为14.48亿元-19.48亿元，显示出强劲的业绩表现。
- 浙石化二期推动成长：浙石化一期项目已投产并稳定运行，二期项目已完成工程建设及设备安装调试，首批装置于2020年11月投入运行，预计2021年上半年全面投产，将逐步释放业绩增长潜力。
- 行业景气度维持：2020年四季度原油价格稳定，国内成品油价格和PX/乙烯价差环比提升，显示出炼化行业景气度良好。
- 短期业绩承压：公司子公司中金石化因全面大检修，预计对2020年盈利造成短期影响。同时，PTA行业面临产能扩张导致的盈利下行压力，但涤纶长丝行业景气度正在回暖。
关键信息
盈利预测与估值
| 指标 |
2018A |
2019A |
2020E |
2021E |
2022E |
| 营业收入（百万元） |
91,425 |
82,500 |
115,303 |
216,890 |
251,006 |
| 营业收入增速 |
29.62% |
-9.76% |
39.76% |
88.10% |
15.73% |
| 归属于母公司的净利润（百万元） |
1,608 |
2,207 |
7,438 |
11,741 |
14,515 |
| 净利润增长率 |
-19.67% |
37.28% |
237.04% |
57.85% |
23.63% |
| 每股收益（元） |
0.24 |
0.33 |
1.10 |
1.74 |
2.15 |
| 市盈率（倍） |
143.61 |
104.61 |
31.04 |
19.66 |
15.90 |
| PEG |
1.25 |
1.03 |
0.38 |
0.17 |
0.16 |
| 市净率 |
11.03 |
10.24 |
6.20 |
5.03 |
4.03 |
投资评级说明
- 买入：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上。
- 增持：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间。
- 持有：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间。
- 减持：预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上。
行业评级说明
- 增持：预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上。
- 中性：预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间。
- 减持：预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上。
风险提示
- 油价大幅波动；
- 产能过剩导致盈利下行；
- 浙石化二期项目建设进度不及预期。
财务模型预测
损益表（人民币百万元）
| 指标 |
2018A |
2019A |
2020E |
2021E |
2022E |
| 营业总收入 |
91,425 |
82,500 |
115,303 |
216,890 |
251,006 |
| 毛利 |
5,327 |
5,631 |
32,880 |
53,555 |
63,213 |
| 营业税金及附加 |
-163 |
-513 |
-12,063 |
-20,980 |
-24,127 |
| 营业费用 |
-740 |
-778 |
-519 |
-976 |
-1,130 |
| 管理费用 |
-340 |
-389 |
-369 |
-694 |
-803 |
| 息税前利润（EBIT） |
4,083 |
3,951 |
19,928 |
30,905 |
37,154 |
| 营业利润 |
2,275 |
3,139 |
15,491 |
24,455 |
30,235 |
| 净利润 |
1,968 |
2,957 |
12,397 |
19,569 |
24,192 |
现金流量表（人民币百万元）
| 指标 |
2018A |
2019A |
2020E |
2021E |
2022E |
| 经营活动现金净流 |
4,835 |
-2,052 |
7,239 |
31,051 |
34,406 |
| 投资活动现金净流 |
-39,778 |
-35,167 |
-89,784 |
-2,792 |
-2,777 |
| 筹资活动现金净流 |
38,999 |
35,583 |
92,727 |
2,903 |
-23,100 |
| 现金净流量 |
4,056 |
-1,636 |
10,182 |
31,162 |
8,529 |
资产负债表（人民币百万元）
| 指标 |
2019A |
2020E |
2021E |
2022E |
| 货币资金 |
12,878 |
23,061 |
54,223 |
62,752 |
| 流动资产 |
55,596 |
66,244 |
156,140 |
126,340 |
| 非流动资产 |
126,991 |
212,625 |
207,362 |
200,765 |
| 资产总计 |
182,587 |
278,869 |
363,502 |
327,105 |
| 短期借款 |
30,042 |
83,077 |
93,293 |
102,209 |
| 流动负债 |
81,172 |
121,745 |
188,687 |
154,313 |
| 长期负债 |
58,403 |
95,494 |
96,655 |
73,555 |
| 负债股东权益合计 |
182,587 |
278,869 |
363,502 |
327,105 |
比率分析
| 指标 |
2019A |
2020E |
2021E |
2022E |
| 每股收益（元） |
0.33 |
1.10 |
1.74 |
2.15 |
| 每股净资产（元） |
3.34 |
5.51 |
6.80 |
8.49 |
| 每股经营现金净流（元） |
-0.30 |
1.07 |
4.60 |
5.10 |
| 每股股利（元） |
0.09 |
0.11 |
0.45 |
0.46 |
| 净资产收益率 |
9.78% |
19.99% |
25.57% |
25.33% |
| 总资产收益率 |
1.62% |
4.45% |
5.38% |
7.40% |
| 投入资本收益率 |
4.85% |
12.30% |
10.73% |
13.13% |
| 营业总收入增长率 |
-9.76% |
39.76% |
88.10% |
15.73% |
| EBIT增长率 |
13.03% |
323.39% |
51.70% |
19.50% |
| 净利润增长率 |
37.28% |
237.04% |
57.85% |
23.63% |
| 应收账款周转天数 |
13.9 |
13.9 |
17.0 |
18.0 |
| 存货周转天数 |
72.2 |
78.6 |
75.3 |
74.8 |
| 应付账款周转天数 |
124.8 |
124.8 |
94.0 |
90.0 |
| 固定资产周转天数 |
201.0 |
298.5 |
240.2 |
249.9 |
| 净负债/股东权益 |
176.74% |
214.81% |
172.78% |
105.05% |
| EBIT利息保障倍数 |
5.3 |
5.8 |
5.8 |
6.6 |
| 资产负债率 |
77.23% |
78.06% |
78.62% |
69.80% |
总结
荣盛石化在2020年实现了显著的业绩增长，主要得益于浙石化一期项目的投产及二期项目的稳步推进。尽管短期内因中金石化检修和PTA行业盈利下行而受到一定影响，但公司整体盈利能力依然强劲，且未来随着二期项目全面投产，业绩有望持续释放。分析师维持“买入”评级，认为公司具备良好的成长性和盈利潜力。然而，投资者需关注油价波动、行业产能过剩以及二期项目进度等潜在风险。
