20250505-东吴证券-华致酒行-300755.SZ-2024年年报及2025年一季报点评_计提减值利润短期承压_静待经营改革_需求回暖_3页_451kb

华致酒行2024年报及2025年一季报点评总结

业绩表现
2024年公司实现营业总收入946亿元，同比下滑65%；归母净利润44亿元，同比下滑81%；扣非净利润25亿元，同比下滑86%。2025年第一季度收入28.5亿元，同比减少31%；归母净利润8.5亿元，同比减少34%；扣非净利润7.5亿元，同比减少41%。业绩承压主因包括名酒销售占比提升导致毛利率下降17个百分点及净利率下降19个百分点，同时第四季度计提3649万元资产减值损失（主要为存货跌价），进一步影响短期利润。2025年一季度毛利率回升至104.4%，净利率同比微降0.17个百分点，销售费用率下降10.5个百分点，管理费用率同比上升0.2个百分点。

战略调整与模式优化

1. 渠道改革：2024年电商渠道收入29亿元，同比下滑9%，但华东、华南区域收入分别增长73%和28%，印证区域策略成效。公司推进“30连锁门店计划”，年内新开发127家门店，聚焦打造“名酒+高档餐饮+文娱生态”创新商业模式，或提升品牌价值。
2. 精品酒发展：公司强化自有品牌精品酒矩阵，以荷花、赖高淮为代表形成“一超多强”格局，并与仰韶酒业合作推出“彩陶坊・源系列”。盈利模式依赖名酒走量引流及精品酒盈利，未来或通过产品升级增强竞争力。

财务预测
基于行业弱复苏及公司调整措施，预计2025-2026年归母净利润分别为10亿和15亿，较原预测（35亿、40亿）下调；新增2027年归母净利润19亿元，同比增长28%。对应2025年4月30日市盈率（P/E）为74倍、49倍、38倍。资产负债率由2024年的54%降至2027年的50%。营收增速保持稳定，2025年或同比增长37%，2026年进一步增长44%，2027年增长28%。

风险提示
行业需求波动、精品酒销售进展及新门店计划实施效果存在不确定性。此外，公司需应对白酒消费疲软压力，优化库存管理以缓解资产减值影响。

投资评级
维持“买入”评级，认为短期利润承压后，经营改革与需求回暖将推动业绩复苏。预计未来6个月个股相对沪深300指数涨幅超15%。

总结要点

• 2024年业绩下滑：收入、净利润双降，毛利率与净利率下滑受名酒占比提升及减值计提影响。
• 2025年初恢复迹象：毛利率环比回升，销售费用率下降，但净利率仍承压。
• 电商与区域增长：电商渠道虽下滑但区域表现分化，门店改革或成为重要增长点。
• 精品酒布局深化：自有品牌产品矩阵扩展，合作推出新品，强化盈利模式。
• 财务预测调整：未来净利润预期下调，但长期增长潜力仍存，估值逐步收窄。
• 风险与评级：短期压力存续，但战略优化有望改善基本面，维持积极评级。

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