20260829-东吴证券-康缘药业-600557.SH-2026年中报点评_业绩恢复增长_管线进展顺利_3页_479kb

报告摘要

康缘药业（600557）2026年中报总结

核心内容

康缘药业在2026年上半年实现营业收入16.61亿元，同比增长1.21%；归母净利润1.47亿元，同比增长3.36%；扣非归母净利润1.29亿元，同比增长7.46%。其中，第二季度营收8.30亿元，同比增长8.66%；归母净利润0.68亿元，同比增长15.14%；扣非归母净利润0.57亿元，同比增长49.80%。公司整体业绩呈现恢复增长态势，且盈利质量稳步提升，综合毛利率达到72.91%，同比提升2.03个百分点。

主要观点

渠道拓展多维发力，院内外市场同步突破

院外市场：公司积极推进营销体系改革，新零售、OTC、BD代理及渠道商销四大板块整体增速良好，参乌益肾片在618期间首次登顶线上销量榜首。
B2C渠道：主要与阿里、京东等平台合作，拓展线上销售渠道。
院内市场：聚焦独家品种学术推广，心脑血管领域成立独立平台加速新品准入，系统推进学术推广合规体系建设。
产品入选：2026年7月发布的《国家基本药物目录（2026年版）》中，公司有51个产品入选，其中7个独家品种入选，独家中药品种数量位居行业前列。

研发管线加速推进，创新品种进入集中收获期

公司坚持“创新驱动”发展战略，中药、化药、生物药三线并进，研发管线储备丰富。

中药方面：3.1类中药新药一贯煎颗粒已获批上市；4款中药新药处于NDA阶段；另有5款中药1.1类创新药获批临床。
化药方面：DC20片（阿尔茨海默病）进入III期临床；SIPI2011片（室性心律失常）、DC042片（良性前列腺增生症）处于II期临床研究阶段。
生物药方面：ZX1305E滴眼液（神经营养性角膜炎）完成II期临床总结；ZX1305注射液（视神经损伤）完成IIa期，准备IIb期临床试验；ZX2021注射液（超重或肥胖）、ZX2010注射液（II型糖尿病）处于II期临床研究阶段，均已完成受试者入组。

盈利质量提升，毛利率显著上升

综合毛利率：2026年上半年达到72.91%，同比提升2.03个百分点。
分产品毛利率：注射类74.82%（+3.15pct）、口服类72.33%（+2.51pct）、外用类81.59%（+1.54pct）。
费用率优化：销售费用率34.43%（-0.37pct）、管理费用率9.97%（-0.19pct）。
收入结构：注射类收入6.27亿元（+23.81%）、口服类收入9.04亿元（-8.23%）、外用类收入1.00亿元（-24.10%）。

关键信息

盈利预测与估值

年份	营业总收入（百万元）	同比增长率	归母净利润（百万元）	同比增长率	EPS（元/股）	P/E（现价&最新摊薄）
2024A	3,898	-19.86%	391.86	-15.58%	0.69	18.70
2025A	3,293	-15.52%	303.93	-22.44%	0.54	24.10
2026E	3,415	+3.70%	331.36	+9.03%	0.59	22.11
2027E	3,646	+6.78%	371.67	+12.16%	0.66	19.71
2028E	3,896	+6.86%	415.60	+11.82%	0.73	17.63

财务指标

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
每股净资产（元）	8.51	9.05	9.71	10.44
ROE（摊薄）	6.31%	6.47%	6.76%	7.03%
ROIC	6.31%	5.54%	6.28%	6.31%
资产负债率	26.96%	20.92%	19.17%	19.46%
P/E（现价&最新股本摊薄）	24.10	22.11	19.71	17.63
P/B（现价）	1.52	1.43	1.33	1.24

投资评级

评级：买入（维持）
理由：公司业绩恢复增长，研发管线加速推进，创新品种进入集中收获期，且盈利质量稳步提升，毛利率显著上升。

风险提示

渠道拓展不及预期：若渠道拓展未能达到预期，可能影响公司业绩增长。
研发进度不及预期：若研发进展未达预期，可能影响未来产品上市和业绩贡献。

市场数据

指标	数据
收盘价（元）	12.94
一年最低/最高价（元）	10.69 / 18.19
市净率（倍）	1.48
流通A股市值（百万元）	7,326.09
总市值（百万元）	7,326.09

总结

康缘药业在2026年上半年业绩逐步恢复增长，渠道拓展和研发管线均取得积极进展。公司通过多维渠道建设，推动院内外市场同步突破，提升品牌影响力和市场份额。同时，公司持续推进创新研发，中药、化药、生物药多条管线并进，为未来业绩增长提供有力支撑。盈利质量稳步提升，毛利率显著上升，费用率持续优化，显示公司运营效率和盈利能力增强。尽管短期业绩有所承压，但公司未来增长潜力较大，维持“买入”投资评级。

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