20180823-东兴证券-海螺水泥-600585.SH-2018年中报点评_价格上涨主导业绩高增长_海外拓展是看点_6页_911kb

海螺水泥2018年中报点评总结

核心内容

海螺水泥在2018年上半年表现出强劲的业绩增长，主要得益于价格上涨和海外拓展的双重推动。公司实现营业总收入457.42亿元，同比增长43.36%，归属于上市公司股东的净利润达到129.42亿元，同比增长92.68%。每股收益为2.44元，同比增长92.68%。公司盈利能力显著提升，毛利率达到46.30%，同比提高13.41个百分点，期间费用率降至6.09%，同比下降2.52个百分点。

主要观点

1. 价格上涨主导业绩增长

• 营业收入增长：2018年上半年公司实现营业收入457.42亿元，同比增长43.36%。其中，价格涨幅最大为35.59%，销量增长为6.72%。
• 区域表现：东部、中部、南部、西部地区营业收入分别同比增长53.37%、42.99%、41.15%、42.22%。
• 盈利能力提升：净利率达到29.10%，同比提升6.98个百分点；年化ROE为27.93%，同比提升10.82个百分点。

2. 毛利率与费用率双升双降，盈利水平持续向好

• 毛利率提升：公司毛利率达到46.30%，吨毛利为139元，同比提高63.59元/吨。
• 费用率下降：期间费用率降至6.09%，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别下降1.34、0.79、0.38个百分点。
• 盈利预测：预计公司2018年至2020年的EPS分别为5.09元、5.79元、6.77元，对应PE分别为7倍、6倍、5.5倍。

3. 环保技术助力公司发展

• 公司在湿法脱硫技改、电收尘改造、堆场无组织排放治理等方面具有明显优势。
• 白马山水泥厂试点建设的“水泥窑烟气二氧化碳捕集纯化示范项目”即将竣工试运行。
• 随着供给侧改革的推进，环保政策趋严，公司将受益于环保技术的投入和创新。

4. 积极布局海外市场，成为新的利润增长点

• 柬埔寨和印尼项目已投产，老挝、缅甸、俄罗斯、乌兹别克斯坦等项目正在推进。
• 海外项目公司销量同比增长56.43%，实现营业收入4.82亿元，同比增长44.96%。

关键信息

• 财务指标：公司2018年上半年净利润为129.42亿元，净利率29.10%；年化ROE为27.93%。
• 资产负债率：公司资产负债率持续下降，2018年中报为20.41%，较上年同期下降。
• 现金流状况：公司经营活动现金流净额增长显著，2018年预计为26713.78亿元，同比增长。
• 估值比率：公司PE为7倍，PB为1.78倍，EV/EBITDA为2.88倍，估值处于较低水平，具备投资价值。

投资评级

• 公司评级：维持“强烈推荐”。
• 行业评级：看好，预计未来行业表现将优于市场基准指数。

风险提示

• 原材料价格大幅上涨
• 下游需求下滑程度超出市场预期