20180318-广发证券-莱绅通灵-603900.SH-业绩符合预期_跨区域扩张加速_王室IP持续升级_9页_908kb

莱绅通灵（603900.SH）2017年业绩及战略分析总结

核心内容

莱绅通灵在2017年实现了稳健的业绩增长，营业收入达到19.6亿元，同比增长18.9%；归母净利润为3.1亿元，同比增长39.7%。公司全年经营性现金流同比大幅增长358%，达到1.61亿元，显示经营质量的显著提升。

主要观点

• 业绩增长：2017年公司业绩高增长符合预期，主要得益于加盟模式快速扩张和品牌议价能力增强。
• 毛利率提升：2017年综合毛利率提升0.41个百分点至54.5%，销售+管理费率下降0.22个百分点至32.43%，净利率显著提升2.39个百分点至15.76%。
• 费用结构变化：广告宣传费用大幅增加78.8%，而工资薪酬和租赁费用增幅较小，显示公司加大了品牌推广力度。
• 区域扩张：公司加速跨区域加盟扩张，2017年新增门店134家，总数达到712家，其中加盟店增长最快，新增110家。
• 品牌升级：通过收购比利时王室珠宝品牌Leysen，公司强化王室IP，推动品牌、产品和营销全面升级。
• 盈利预测：预计2018-2020年公司归母净利润分别为4.1亿、5.2亿和6.5亿，对应PE分别为22.5倍、17.8倍和14.3倍，长期有望成为中高端珠宝龙头。

关键信息

2017年财务表现

门店扩张情况

• 总门店数：2017年门店总数达到712家，其中直营店110家、专厅206家、加盟店396家。
• 区域分布：新开门店主要集中在鲁豫皖、沪浙闽、湘鄂赣等区域，公司继续在核心城市开设直营门店。
• 门店升级：2017年新开门店及近百家老店均升级为“莱绅通灵”王室品牌形象，2018年预计开店200-300家。

产品结构

• 钻石饰品：2017年收入17.8亿元，占比91.9%，同比增长1.73个百分点。
• 翡翠饰品：收入1亿元，占比5.2%，略有下降。
• 素金及其他饰品：收入0.6亿元，占比2.9%，同比增长14.4个百分点。

销售模式

• 加盟模式：收入增长最快，同比增长38.57%，收入占比提升至29.97%。
• 直营店：收入同比增长19.45%，占比31.2%。
• 专厅：收入同比增长6.28%，占比37.8%。

毛利率与费用率

• 毛利率：全年毛利率提升0.41个百分点至54.5%，其中加盟店毛利率35.5%，直营店67.3%，专厅58.8%。
• 销售+管理费率：下降0.22个百分点至32.43%。
• 财务费率：下降0.57个百分点至-0.01%。
• 三项费率：整体下降0.79个百分点至32.42%。

风险提示

1. 钻石行业复苏低于预期，同店增速放缓；
2. 竞争加剧，品牌定位不利低线市场扩展，开店速度低于预期；
3. 品牌营销效果不显著，知名度和影响力提升缓慢。

投资评级

• 公司评级：买入
• 分析师：洪涛、叶群
• 报告日期：2018-03-18

战略展望

公司通过王室IP的引入和强化，推动品牌、产品、营销的全面升级。未来三年预计持续扩张门店数量，提高品牌影响力，进一步提升盈利能力。长期来看，公司有望成为国内中高端珠宝行业的龙头企业。

财务比率

分析师团队

• 洪涛：首席分析师，浙江大学金融学硕士，广发证券发展研究中心分析师。
• 叶群：资深分析师，上海财经大学经济学硕士，曾就职于光大证券。
• 贾雨朦：联系人，伦敦政治经济学院风险与金融硕士，2018年加入广发证券发展研究中心。

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内股价表现强于大盘15%以上。
• 持有：预期未来12个月内股价相对大盘变动介于-5%～+5%。
• 卖出：预期未来12个月内股价表现弱于大盘5%以上。