20180814-华创证券-冀东水泥-000401.SZ-2018年中报点评_盈利改善_期待需求_4页_425kb

报告摘要

冀东水泥（000401）2018年中报总结

核心内容概述

冀东水泥在2018年上半年实现了盈利改善，成功扭亏为盈。公司营业收入同比增长19.5%，达到78.2亿元；归属上市公司股东净利润同比增长289.2%，达到5.16亿元，基本每股收益（EPS）为0.38元。第二季度表现尤为亮眼，营收同比增长21.9%，营业利润同比大幅增长242.2%，净利润同比增长289.2%，EPS达到0.74元。

主要观点

盈利显著提升：公司整体盈利能力增强，毛利率同比上升6.4个百分点，达到35.1%。其中，第二季度毛利率进一步上升至38.2%，显示出产品盈利能力的明显改善。
区域需求增长：京津冀协同发展和环保政策趋严推动了区域水泥价格的上涨，冀东水泥受益于这一趋势，同时通过优化运营质量提升了盈利能力。
产品价格与成本控制：吨产品综合均价同比提高22%，而吨产品综合成本仅上涨11%，吨毛利和吨净利分别提高35元和22.1元，表明公司在成本控制方面成效显著。
地区表现差异：华北地区营收同比增长4.6%，西北地区增长61.3%，湖南、山东和重庆三地合计营收增长85%，显示出区域市场增长潜力。
投资评级：华创证券首次给予“推荐”评级，基于公司盈利改善幅度大以及京津冀一体化带来的需求增长前景。

关键财务指标

营收与利润

2018年中报：营业收入78.2亿元，同比增长19.5%；归属上市公司股东净利润5.16亿元，同比增长289.2%；EPS为0.38元。
2018年第二季度：营收58.4亿元，同比增长21.9%；营业利润13.02亿元，同比增长242.2%；净利润10.02亿元，同比增长289.2%；EPS为0.74元。

毛利率与费用率

综合毛利率：2018年上半年为35.1%，同比上升6.4个百分点；第二季度为38.2%，同比上升6.8个百分点。
费用率：销售费用率和财务费用率分别下降0.9和1.7个百分点，管理费用率上升2.5个百分点，但整体期间费用率下降0.02个百分点。

财务预测

2018-2020年归母净利润：预计分别为14.8亿元、18.6亿元、20.7亿元，对应EPS分别为1.10元、1.38元、1.54元。
市盈率（P/E）：从2017年的144倍降至2020年的8倍，显示估值显著下降。
市净率（P/B）：从2017年的2倍降至2020年的1倍，估值进一步压缩。

风险提示

价格竞争压力：京津冀水泥价格高于内蒙古、山西等地，可能面临外围市场对价格的冲击。
需求不达预期：若京津冀地区水泥需求未达预期，产能过剩问题可能持续，影响公司盈利。

投资评级说明

推荐：预期未来6个月内超越基准指数（沪深300）10%-20%。
当前股价：11.82元（2018年8月13日收盘价）。

公司基本数据

总股本：134,752万股
已上市流通股：134,722万股
总市值：159.28亿元
流通市值：159.24亿元
资产负债率：从2017年的72.7%降至2020年的64.2%
每股净资产：从7.6元升至11.50元

财务比率分析

成长能力：营业收入增长率从24.0%降至8.5%，归母净利润增长率从108.7%大幅上升至1243.9%。
获利能力：毛利率从29.8%升至39.0%，净利率从0.9%升至11.0%，ROE从1.1%升至13.4%，ROIC从1.5%升至8.9%。
偿债能力：流动比率和速动比率持续提升，分别从50.6%升至97.9%。
每股指标：每股收益从0.08元升至1.54元，每股经营现金流从3.48元升至3.77元，每股净资产从7.6元升至11.50元。

估值比率

P/E：从144倍降至8倍
P/B：从2倍降至1倍
EV/EBITDA：从12倍降至7倍

未来展望

冀东水泥在京津冀一体化和环保政策推动下，预计未来几年将受益于区域需求的增长。公司通过优化运营和成本控制，显著提升了盈利能力和产品毛利率，未来增长潜力较大。华创证券认为，公司盈利改善明显，区域需求增长可期，因此首次给予“推荐”评级。

投资建议

基于冀东水泥在2018年上半年的盈利改善及未来区域需求增长的预期，华创证券认为公司具备较强的盈利能力和增长潜力，给予“推荐”评级，预计未来6个月内可超越基准指数10%-20%。

联系方式

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