深度报告-20210630-西部证券-奥园美谷-000615.SZ-首次覆盖报告_轻装上阵_打造医美生态集成商_33页_2mb

报告摘要

轻装上阵，打造医美生态集成商 - 奥园美谷（000615.SZ）首次覆盖报告总结

核心内容

奥园美谷（000615.SZ）作为中国奥园旗下的子公司，于2020年正式转型医美行业，致力于打造“美丽健康产业的科技商、服务商、材料商”的生态体系。公司依托中国奥园的庞大资源和资金实力，积极布局医美产业链上下游，通过收购浙江医美龙头连天美，启动绿纤项目，并与多家医美科技、材料企业及MCN机构合作，形成医美生态圈雏形。

主要观点

战略转型：公司明确向医美赛道转型，通过“中游切入、上游立足、下游卡位”的战略路径，实现全产业链联动。
行业前景：中国医美市场潜力巨大，预计2023年市场规模将达3115亿元，CAGR为15.2%，渗透率提升空间广阔。
行业格局：随着监管趋严，私立医美机构集中度有望提升，头部机构将更受青睐。
双轮驱动：公司剥离地产业务，专注于医美和绿纤新材料业务，形成“医美+化纤新材料”双轮驱动格局。
盈利预测：预计2021-2023年公司归母净利润分别为1.90/2.84/4.89亿元，目标市值192.49亿元，对应目标价24.65元。

关键信息

1. 公司背景

前身为湖北金环，主营粘胶纤维制造与销售。
2015年重组进入房地产和化纤双轮驱动阶段。
2020年被中国奥园收购，更名为奥园美谷，正式进军医美赛道。

2. 股权结构

中国奥园持有公司29.34%股份，是其第一大股东。
公司通过股权激励计划，吸引核心管理团队，增强战略执行力。

3. 医美业务进展

2021年3月，以6.97亿元收购浙江连天美55%股权，切入医美赛道。
连天美为浙江医美龙头，拥有两家5A级医美机构，2020年营收4.86亿元，净利润8055万元。
连天美轻医美收入占比超60%，客单价约6877元，具有专业医师团队和优质客户资源。

4. 上游布局

与肌源医药、暨源生物、KD Medical等企业合作，布局医美科技、产品和材料。
肌源医药主打“富勒烯”系列，与公司联合推出医美面膜产品。
暨源生物专注重组人源胶原蛋白研发，助力医美材料创新。
KD Medical提供玻尿酸、动能素等轻医美产品，拥有国际认证。

5. 下游引流

与MCN机构合作，提升品牌曝光和引流能力。
通过线上渠道拓展客户，增强市场竞争力。

6. 绿纤业务

绿纤一期4万吨项目已投产，二期6万吨预计2022年底完成建设。
绿纤作为医美面膜新基材，具备环保、性能优良等优势。
预计2021-2023年绿纤业务收入分别为2.10/4.96/9.93亿元。

7. 财务表现

2020年公司营收19.87亿元，归母净亏损1.35亿元。
2020年下半年营收增长466%，实现扭亏为盈。
2021Q1营收6.07亿元，YoY增长387%，归母净利润2990万元，扭亏为盈。

8. 风险提示

医美行业竞争加剧。
医美转型进度不及预期。
医疗事故风险。

估值与投资建议

采用分部加总估值法，目标市值192.49亿元，对应目标价24.65元。
首次覆盖，给予“增持”评级。

图表概览

图1：奥园美谷核心指标概览图
图2：易主中国奥园，转型布局医美生态
图3：中国奥园持股比例
图4：中国奥园年销售额超千亿
图5：2020年中国奥园在手现金349亿元
图6：奥园健康医美布局
图7：2020年下半年营收增长
图8：2020年下半年实现扭亏为盈
图9：2021Q1营收增长
图10：2021Q1实现扭亏为盈
图11：短期债务情况改善
图12：流动负债比率下降
图13：全球医美市场规模增长
图14：中国医美市场规模增长
图15：中国医美市场渗透率低
图16：男性及年轻女性医美消费者占比提升
图17：非手术类市场规模增速高于手术类
图18：医美产业链
图19：非公立医美机构收入占比高
图20：私立医美机构以中小型为主
图21：合法医美机构占比低
图22：医美生态圈雏形初现
图23：杭州华山连天美美容医院
图24：杭州维多利亚美容医院
图25：连天美业绩稳健增长
图26：连天美坪效稳步提升
图27：连天美轻医美收入占比高
图28：连天美整体客单价
图29：连天美医师团队
图30：医美服务机构净利润率低
图31：连天美费用管控能力强
图32：瑞丽医美和华韩整形广宣费用率
图33：瑞丽医美和华韩整形管理费率
图34：瑞丽医美和华韩整形毛利率
图35：瑞丽医美和华韩整形净利率
图36：富勒烯系列产品举例
图37：2020年面膜市场规模
图38：纳米载体共输送原理
图39：重组人源胶原蛋白优势
图40：公司化纤收入下降
图41：公司化纤销量下降
图42：粘胶纤维市场价格上涨
图43：三代粘胶纤维性质
图44：绿纤生产线自动化控制

数据概览

年份	营业收入（百万元）	增长率	归母净利润（百万元）	增长率	每股收益（EPS）	市盈率（P/E）	市净率（P/B）
2019	3,150	9.1%	12	-92.3%	0.02	1421.5	9.4
2020	1,987	-36.9%	-135	-1214.6%	-0.17	127.5	10.0
2021E	2,296	15.6%	190	241.3%	0.24	90.3	8.5
2022E	2,471	7.6%	284	49.2%	0.36	60.5	7.5
2023E	3,565	44.3%	489	72.0%	0.63	35.2	6.2

股权激励计划

公司向14名核心管理团队授予1820万份股票期权，占公司总股本2.33%。
实际授予13人，1780万份，占公司总股本2.28%。
2021-2022年公司层面业绩考核目标分别为净利润增长390%和1390%。

总结

奥园美谷凭借中国奥园的资源和资金支持，积极布局医美产业链，通过收购连天美等医美机构，推动医美业务发展。同时，公司加速绿纤项目落地，打造医美面膜新基材，推动化纤业务转型升级。在行业监管趋严的背景下，公司有望通过并购和资源整合，提升市场集中度，实现业绩增长。整体来看，公司正逐步从地产业务转向医美与新材料双轮驱动模式，未来增长空间广阔。

展开完整摘要