20240830-华创证券-招商银行-600036.SH-2024年半年报点评_调结构稳息差_夯实堡垒式资产负债表_不良净生成下降_6页_706kb

招商银行2024年半年度回顾分析与展望

总体经营表现概述

招商银行（600036）发布2024年上半年业绩报告，实现营业收入172,945亿元，同比下滑309%；归母净利润74,743亿元，同比下滑133%。主要受益于利息收入改善、非息收入增长尤其是债券投资收益，不良生成率下降，但净息差持续承压。

净利润与息差情况

息差变化

• 净息差策略成效显现
  Q2单季净利息收入环比增长0.86%，净利润负增长幅度收敛。
• 单季成本同比下降
  负债成本环比下行7bps，存款付息率下降5bps至15.8%，同业拆借和债券成本也同步下降。
• 息差企稳但承压
  Q2单季净息差为1.99%，较Q1环比下降3bps，较去年同期下降17bps。资产端收益率下滑明显，但负债端成本压力缓解，形成负向拉动。

非利息收入亮点

非息收入增长主要源自：

• 债券投资收益提升：投资收益同比增长57.2%，由债券市场行情驱动。
• 公允价值变动收益增加：因债市和非货币基金价值上涨，带动此部分增幅达2602%。

安全性指标

• 不良率稳定：全年不良率0.94%，环比上升2bps，但下降趋势中。
• 拨备充足：拨备覆盖率为434.4%，显著高于行业平均水平。
• 重点领域风险可控：房地产贷款不良率下降23bps至4.78%；零售贷不良生成率企稳至1.54%。

资产负债结构优化

• 生息资产占比上升：贷款占生息资产保持60%比例，存款占计息负债达86%。
• 零售业务稳健：消费贷和小微贷款持续增长，对公贷款集中于电力、租赁等行业，房地产融资继续压降。

投资建议与目标价

华创证券维持“推荐”评级，预计2024~2026年年度净利润增速分别为11%、36%、53%，对应目标PB估值0.95x，目标价3844元，当前股价对应PB0.82x。

风险提示

• 宏观经济恢复不及预期
• 房地产行业风险超预期暴露

附：关键数据预测