20161018-申万宏源研究_香港_-港股中资银行_柳暗花明_27页_1mb

超配维持：港股中资银行板块分析总结

核心内容

本报告分析了港股中资银行板块的市场表现及未来展望，认为尽管10月份受地产调控政策影响出现回调，但整体仍具备超配价值。主要基于以下四点理由：地产调控影响有限、非核心城市政策不会蔓延、中长期货币政策保持宽松、PPP模式将成为银行新增长点。

主要观点

1. 地产调控对银行的影响有限

• 政策力度较弱：与2010-2011年相比，当前核心城市限贷限购政策力度较弱，主要针对新增购房需求，不显著影响开发商现金流或居民持有成本。
• 核心城市占比小：核心城市在全国住房销售面积和新开工面积中占比不高，地产调控难以显著拉动整体地产投资。
• 非核心城市仍需宽松政策：三四线城市库存周期较长，政府将继续通过宽松房贷及交易政策去库存。

2. 非核心城市政策不会蔓延

• 核心城市量价齐升难以带动整体地产投资：核心城市销售面积和新开工面积占比有限，难以带动全国地产投资增长。
• 政府避免全面流动性收紧：预计政策不会蔓延至三四线城市，以避免进一步抑制房价上涨。

3. 中长期货币政策保持宽松

• L型经济走势：经济下行压力较大，政府和居民将通过加杠杆来抵消去产能带来的负面影响。
• 贷款增速可持续：多数银行认为10%左右的贷款增速是可持续的，将加大对PPP项目、基建、消费、服务业等领域的贷款投放。

4. PPP模式将成为银行新宠

• 政策推动：为解决地方政府融资约束和投资效率低下问题，PPP模式在2016年正式推行。
• 参与方式多样：银行可通过直接投资（优先级）或间接融资（贷款）参与PPP项目。
• 项目筛选严格：银行将从项目盈利性、退出路径、地方政府和社会资本的财务状况等两个维度评估PPP项目。

关键信息

市场表现

• 自6月中旬以来：港股中资银行板块上涨22%，跑赢国企指数10个百分点。
• 10月份回调：因地产调控政策引发市场担忧，板块下跌2个百分点。

贷款结构

• 房贷占比高：截至2016年8月底，房贷占总贷款的23%，增量房贷占比约40%。
• 风险行业贷款减少：制造业、采矿业、批发零售业贷款占比下降，而房贷和消费贷款占比上升。

银行基本面改善

• 不良贷款率下降：2016年上半年，不良贷款率降至6.04%，优于市场预期。
• 资产结构优化：债券投资占比上升，高风险行业贷款减少，资产质量改善。

估值修复预期

• 货币政策宽松：为刺激经济，预计明年货币政策仍将保持适度宽松。
• 高股息率股票优势：在实体经济不确定性增强和流动性宽松的环境下，高股息率股票仍有相对收益。

行业展望

支持因素

• 基本面边际改善：不良贷款率下降，政府鼓励AMC收购，市场化债转股有助于缓解资本压力。
• 估值修复空间：政策支持和流动性宽松为银行板块提供估值修复动力。
• PPP模式推动：地方政府融资需求上升，PPP将成为银行新的融资渠道和盈利增长点。

推荐标的

• 重点推荐：CRCB (3618:HK)、BOCOM (3328:HK)、CCB (939:HK)。
• 催化剂：流动性宽松持续、供给侧改革及国企改革推进。

风险提示

• 地产调控蔓延风险：若政策向三四线城市扩散，可能对银行贷款需求产生负面影响。
• 信用风险上升：经济下行背景下，信用风险可能增加，需警惕资产质量恶化。
• 政策执行力度：PPP模式的成功依赖于政策执行和项目选择，需关注实施效果。