2021年秋季医药生物行业投资策略：医药“芯”科技，上游新崛起-20210815-浙商证券-52元_52页_3mb

医药“芯”科技，上游新崛起 —— 2021年秋季医药生物行业投资策略总结

核心内容

本报告聚焦2021年医药生物行业的投资机会，重点分析医药产业链上游、化药/生物制品、科研服务、创新药服务、耗材/设备等环节的边际变化与投资价值。行业评级为“买入”，认为上游制造环节将成为下一个医药投资主线。

主要观点

1. 上游制造环节价值重估

   • 上游环节是医药产业链中ROE（净资产收益率）提升的稀缺领域，具备进口替代和模式拓展的潜力。
   • 2017年以来，药械上游ROE稳步提升，盈利能力增强，成为投资关注的重点。

2. 化药/生物制品产业链

   • 制药设备、原料/科研耗材、中间体/原料药等环节受益于下游产业升级和研发需求增加。
   • 下游供给侧改革初起，推动上游产业升级与盈利能力提升。

3. 科研服务产业链

   • 下游研发投入加大，科研服务迎来增长机遇，包括新材料、生物试剂、仪器、设备、耗材等。
   • 上游科研材料与服务企业盈利增长显著，具备进口替代潜力。

4. 创新药服务产业链

   • 创新药服务链（CRO、CDMO等）收入与利润持续增长，尤其是本土CXO企业表现突出。
   • 2017-2021年Q1，重点CXO企业收入平均增速从29.96%提升至56.50%，净利率也显著提升。

5. 耗材/设备产业链

   • 高值耗材与设备环节受益于产品升级、进口替代及出口占比提升。
   • 低值耗材市场分散，但随着需求增长，部分企业具备增长潜力。

关键信息

上游机会

• ROE提升趋势：2017年以来，药械上游ROE持续提升，成为盈利能力增长的核心驱动力。
• 代表公司：包括医疗保健设备与用品（中金辐照、海尔生物等）、生物技术（诺唯赞、菲鹏生物等）、制药（普洛药业、健友股份等）、生命科学工具与服务（昭衍新药、阳光诺和等）、机械（东富龙、楚天科技等）。
• 盈利改善：上游科研材料、制药设备、物流、耗材等板块毛利率和净利率均有提升，ROE前景良好。

化药/生物制品产业链

• 景气提升：制药设备、原料药、中间体等环节景气度提升，显示制造升级趋势。
• 关注领域：包括疫苗、细胞治疗、血制品等。
• 代表公司：健友股份、普洛药业、键凯科技、东富龙、楚天科技、纳微科技、诺唯赞等。

科研服务产业链

• 成长性与盈利能力：科研服务企业表现出强劲的成长性与盈利能力提升。
• 代表公司：皓元医药、金斯瑞、阿拉丁、纳微科技、诺唯赞、莱伯泰科、义翘神州等。
• 技术升级：随着进口替代加速，科研服务企业有望提升市场份额。

创新药服务产业链

• 收入与利润加速增长：2017-2020年重点CXO企业收入平均增速从29.96%提升至39.15%，2021Q1达56.50%。
• 毛利率与净利率提升：2020年CXO平均毛利率达42.76%，净利率提升4.85个百分点。
• 重点推荐公司：药明康德、凯莱英、康龙化成、博腾股份、药石科技、九洲药业、泰格医药、昭衍新药等。

耗材/设备产业链

• 高值耗材：具备高技术壁垒和高毛利率，如威高股份、乐普医疗、健帆生物、威高骨科等。
• 低值耗材：市场分散，但随着需求增长，部分企业具备增长潜力，如英科医疗、康德莱、维力医疗等。

投资建议

• 重点推荐：CDMO行业龙头（药明康德、凯莱英、康龙化成、博腾股份、药石科技、九洲药业等）、临床CRO龙头（泰格医药）、临床前CRO龙头（昭衍新药、美迪西等）、科学服务赛道龙头（阿拉丁、泰坦科技）。
• 关注领域：纳微科技、南模生物、集萃药康、洁特生物、东富龙等细分领域龙头，受益于下游需求增长和进口替代趋势。

风险提示

• 产品注册失败风险；
• 质量风险；
• 汇兑影响风险；
• 并购整合风险。

结构分析

上游

• 材料与设备：包括金属材料、高分子材料、药用玻璃、注射器等。
• 代表公司：中金辐照、海尔生物、万邦德、山东药玻、康德莱、拱东医疗、海泰新光、诺唯赞、菲鹏生物、纳微科技、圣诺生物等。

中游

• 生产商：包括高值耗材生产商（威高股份、乐普医疗、健帆生物、威高骨科等）和低值耗材生产商（英科医疗、康德莱、维力医疗等）。
• 盈利趋势：高值耗材企业ROE持续提升，低值耗材企业市场分散，但部分企业表现良好。

下游

• 终端：医院、药店、超市、电商平台等。
• 经销商：关注海外市场拓展和国内分销渠道。

图表与数据支持

• ROE变化趋势：2011-2021年医药上市公司ROE变化显示上游环节提升明显。
• 毛利率与净利率：显示科研服务、制药设备等中上游板块盈利能力提升。
• 收入与利润增速：重点CXO公司收入与利润增速显著，反映行业景气度提升。

总结

本报告指出，2021年医药生物行业投资重点应放在上游制造环节，尤其是科研材料、制药设备、物流及耗材等领域。通过进口替代、技术升级和市场需求增长，这些环节具备较高的盈利增长潜力。同时，创新药服务链（CDMO、CRO）和高值耗材生产商也是值得关注的投资标的。建议投资者关注具备技术优势、议价能力和高成长性的企业，以把握医药行业转型升级带来的投资机遇。