深度报告-20220318-浙商证券-新五丰-600975.SH-新五丰首次覆盖报告_湖南生猪养殖龙头_静待周期反转春风_22页

新五丰（600975）详细总结

核心内容

新五丰是国内第一家上市的生猪养殖企业，具有国企背景，成立于2001年，并于2004年在上交所上市。公司专注于生猪养殖，同时发展饲料、种猪、屠宰、冷链、物流、冷鲜肉品加工及销售等全产业链业务。2022年3月18日的报告指出，公司具备丰富的母猪储备和充足的现金流，通过租赁模式实现低成本、高质量、快速扩张，预计未来两年将显著提升市场份额。

主要观点

• 行业背景：国内生猪养殖行业市场规模超过万亿，规模化程度较低，未来集中度提升将为规模企业带来成长机会。2022年上半年，猪价或因供应压力和消费疲软加速下跌，行业产能加速去化，周期反转预期增强。
• 公司优势：公司拥有丰富的母猪储备，2022年产能储备达130万头，且通过租赁模式实现快速扩张，2022年出栏量预计达110万头，较2021年实现翻倍增长。公司通过管理机制改革和人才激励措施，提升组织活力和盈利能力。
• 成本控制：公司2021年完全成本为18.5元/公斤，2022年有望降至15.5元/公斤，通过优化管理、提升效率等方式持续降本增效。
• 投资建议：公司作为国内最早的生猪养殖上市公司，具备良好的发展前景。基于2022年6倍PB估值，目标价为12.9元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

公司概况

• 成立于2001年，2004年上市。
• 拥有供港澳活大猪业务，是内地最大活猪出口商之一。
• 2020年收购广州聚力科技发展有限公司，拓展种猪和商品猪业务。
• 2021年与华为、中南智能合作推进智慧养殖项目。

行业分析

• 市场规模：2021年国内生猪出栏量达6.7亿头，市场规模约12328亿元。
• 行业趋势：2022年上半年猪价或加速下跌，产能持续去化，周期反转预期增强。
• 规模化提升：2021年底国内生猪养殖规模化率首次达到60%，前10上市猪企市场份额提升至14.07%。
• 非瘟影响：非洲猪瘟导致行业集中度提升，大型企业具备生物安全优势，有望加速扩张。

公司核心看点

• 产能扩张：公司通过租赁模式实现快速扩张，2021年出栏量为44万头，2022年预计达110万头，2023年或达到210万头。
• 管理改革：优化管理机制，提升管理效能和经营能力。加强人才引进和激励机制，使管理团队更专业化和年轻化。
• 屠宰业务：公司持续加码屠宰业务，2020年设立舜新食品，2021年推进苏仙区城北屠宰场搬迁提质扩容项目，预计年屠宰量达85万头，物流冷库5000吨。

财务预测

• 营收预测：2021-2023年分别实现营收24.31亿元、36.77亿元、67.89亿元，同比增长分别为-10.74%、51.24%、84.66%。
• 净利润预测：2021年归母净利润为-1.80亿元，2022年预计为-2.68亿元，2023年预计为7.95亿元。
• EPS预测：2021年EPS为-0.28元，2022年为-0.41元，2023年为1.22元。
• PE预测：2021年PE为-30.63倍，2022年为-20.65倍，2023年为6.96倍。

估值分析

• PB估值：参考上轮猪周期（2019年）后公司PB提升至5.37-9.33X，当前给予2022年6倍PB，对应目标价12.9元。
• 可比公司：包括牧原股份、温氏股份、新希望、正邦科技、天邦股份，新五丰当前PB略高于行业平均水平。

风险提示

• 动物疫病风险：疫病爆发可能导致生猪死亡，影响产量和市场需求。
• 生猪价格波动风险：价格大幅下跌可能影响公司盈利。
• 饲料原料价格波动风险：饲料成本直接影响公司盈利水平。
• 食品安全风险：食品安全问题可能影响公司声誉和盈利能力。

投资建议

• 评级：买入
• 当前价格：￥8.47
• 盈利预测：公司未来2-3年出栏量和成本改善将带来盈利回升。
• 估值：基于PB估值，目标价为12.9元，首次覆盖给予“买入”评级。

财务摘要

图表目录

• 图1：公司股权结构
• 图2：公司生猪销售量（万头）
• 图3：公司营业收入（亿元）
• 图4：公司归母净利润（亿元）
• 图5：公司营收构成（%）
• 图6：公司毛利构成（亿元）
• 图7：公司内销和出口占比（%）
• 图8：公司毛利率和净利率（%）
• 图9：公司费用率（%）
• 图10：全国生猪年出栏量
• 图11：近年来国内人均猪肉年消费量保持稳定
• 图12：国内生猪养殖规模化率（%）
• 图13：国内出栏前10的上市猪企市场份额（%）
• 图14：历史猪周期
• 图15：国内能繁母猪存栏环比变化（%）
• 图16：当前能繁母猪存栏量依旧较高
• 图17：能繁母猪存栏结构（%）
• 图18：生猪出栏均重（kg）
• 图19：全国猪肉冻品库存占比
• 图20：22个省市生猪价格（元/kg）
• 图21：生猪养殖盈利（元/头）
• 图22：公司资本开支（亿元）
• 图23：公司生产性生物资产（亿元）
• 图24：公司固定资产账面值（亿元）
• 图25：公司在建工程账面值（亿元）
• 图26：公司租赁模式
• 图27：主要养殖企业资产负债率（%）
• 图28：公司货币资金（亿元）
• 图29：公司PB估值图

表格目录

• 表1：公司发展历程
• 表2：公司历史定增情况
• 表3：2006年之后的四轮猪周期
• 表4：非瘟后公司快速拓展产能
• 表5：公司员工构成（按专业）
• 表6：公司员工构成（按受教育程度）
• 表7：公司主要屠宰项目进展
• 表8：公司营收拆分
• 表9：可比公司估值（截止2022年3月17日）
• 表附录：三大报表预测值