原料药行业23年报_2624一季报总结：否极泰来，底部已树立向上发展趋势-240611-招商证券-18页_3mb

原料药行业23年报&24一季报总结

核心内容

2023年原料药行业整体承压，主要受到客户去库存、资产减值、产品价格下降等因素影响。然而，2024年一季度行业开始呈现边际回暖，业绩趋势明显改善，部分企业实现高增长。同时，市场表现亮眼，板块估值处于历史低位，具备投资价值。行业有望在2024年迎来业绩和估值的双重提升，即“戴维斯双击”。

主要观点

• 业绩端：2023年行业整体业绩下滑，1Q24呈现改善趋势，部分企业表现出较强的α能力。
• 市场表现：SW原料药指数在2024年1月探底后，2月开始明显上涨，截至2024年5月15日，累计涨幅达22.95%，优于医药生物指数和沪深300指数。
• 估值情况：SW原料药指数PE（TTM）为34.11x，仍低于近十年平均值和中位值；PB为2.15x，同样处于低位。
• 供给端改善：固定资产和在建工程增速下降，库存逐步出清，固定资产周转率和存货周转率在1Q24有所回升。
• 行业展望：2024年行业有望迎来增量逻辑兑现与业绩趋势共振，进入成长周期。

关键信息

1. 业绩综述

• 2023年：

  • 营收：437.29亿元，yoy -1.26%
  • 归母净利：37.81亿元，yoy -27.42%
  • 扣非归母净利：37.65亿元，yoy -19.61%
  • 毛利率：37.88%，同比-0.77pp
  • 净利率：8.65%，同比-3.12pp
  • 扣非净利率：8.61%，同比-1.96pp

• 2024年一季度：

  • 营收：119.63亿元，yoy +3.54%
  • 归母净利：13.74亿元，yoy +8.28%
  • 扣非归母净利：14.10亿元，yoy +19.63%
  • 毛利率：39.67%，同比+1.70pp
  • 净利率：11.48%，同比+0.50pp
  • 扣非净利率：11.79%，同比+1.58pp

• 亮点公司：

  • 华海药业：扣非归母净利同比+67.29%
  • 同和药业：归母净利同比+31.62%
  • 奥翔药业：归母净利同比+20.08%

2. 现金流量表

• 2023年：经营活动现金流保持净流入，逐季增加，Q4达17年以来最高值。
• 2024年一季度：经营活动现金流净额继续改善。
• 资本开支：2023年资本开支同比-24.08%，Q4同比增速为-17.34%，整体呈现放缓趋势，表明行业产能扩张趋缓。

3. 资产负债表

• 固定资产和在建工程增速：2023年Q3以来持续下降，且降幅扩大。
• 固定资产周转率：2023年下降，1Q24有所回升，反映客户需求恢复及专利悬崖带来的增长。
• 存货情况：总库存金额减少，但产成品占比提升，表明公司采取更加谨慎的库存策略及主动市场策略。

市场表现

• SW原料药指数：2024年1月探底后，2月开始明显上涨，截至5月15日，累计涨幅达22.95%。
• 成交额：2024年2月以来，月成交额逐步上升，5月达到1041亿元。
• 公募持仓：2024年一季度，公募持仓占比仅为0.67%，处于低位。

估值情况

• PE（TTM）：34.11x，较年初上升5.85%，但仍低于近十年平均值39.55x和中位值36.36x。
• PB：2.15x，低于近十年平均值3.22x和中位值3.17x。

行业展望

• 增量逻辑兑现：2024年行业将逐步兑现新产品、新市场、新订单带来的增长。
• 业绩趋势：行业已呈现向好趋势，有望进入成长周期。
• 戴维斯双击：行业有望在业绩和估值两方面同步提升。

建议关注公司

• 按市值排序：华海药业、健友股份、普洛药业、仙琚制药、奥锐特、天宇股份、奥翔药业、同和药业、司太立。

风险提示

• 新产品研发注册销售不及预期
• 安全环保要求日益严格
• 行业政策变化
• 原料药产品价格波动
• 汇率波动
• 贸易环境变化

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