20211208-浙商证券-有色金属行业拥抱_新能源+_系列研究之八_供需长期结构性错配难解_新能源+_金属牛市在途_48页_6mb

报告摘要

有色金属行业总结

核心内容

本报告分析了2021年有色金属行业在“碳达峰”与“新能源+”背景下的发展趋势，指出当前金属材料行业面临供需长期结构性错配问题，但“新能源+”带来的需求增长正推动金属牛市的到来。

主要观点

“碳达峰”与“新能源+”是当前金属材料行业的两大主题
- 能源消费端：工业生产（如钢铁、电解铝等）作为碳排放大户，受到政策限制，如严禁新增产能、压减产量、能耗双控等，推动落后产能出清。
- 能源生产端：新能源车、风电、光伏、水电等新兴产业的发展，对稀土永磁、锂、铜、电工钢、汽车铝板等金属材料需求激增。
长周期视角：供给主导的金属牛市尚在途中
- 矿山端：新发现矿山日渐稀少，品位下降，供给增长乏力。铜矿原矿品位持续降低，且未来十年内多数矿山仍为现有矿山。
- 冶炼端：能耗和碳税限制行业增长，电解铝是碳排放大户，未来成本将显著上升。
- 加工端：行业投资停滞6年，中游筑底，竞争格局改善，头部企业市占率提升。
- 传统需求：传统工业金属需求仍跟随经济发展稳步增长，铝消费量与人均GDP正相关。
- 新能源需求：能源结构转型将显著提升对铜、铝、稀土等金属的需求，赋予其新的成长性。
短周期视角：宏观触底，估值性价比凸显
- 美国进入紧缩周期，中国放松地产调控和货币政策，宏观层面需求失速担忧见底。
- 金属材料板块估值处于底部，前期上涨反映基本面改善，短期急跌后投资性价比极高。
- 重点推荐首钢股份、南山铝业、甬金股份、中信特钢、金田铜业等企业。

关键信息

供给端分析

矿山端：
- 铜矿发现进入断档期，2010年后仅发现少量大型铜矿。
- 铜矿品位下降趋势明显，未来资源增长主要依赖现有矿山增储和工艺优化。
- 历史上资源量增长主要归因于品位下降，而非发现新矿。
冶炼端：
- 电解铝行业是碳排放大户，2020年碳排放占全国总量的4.2%。
- “能耗双控”政策对电解铝企业产生较大影响，尤其是高能耗地区如内蒙古、云南等。
- 碳税将成为未来影响冶炼成本的重要因素。
加工端：
- 铜加工行业集中度逐年提升，头部企业优势明显，中小企业面临生存压力。
- 铜材产量进入高位震荡，铜线为最大下游产品，占铜加工材45%。
- 铜加工行业固定资产投资停滞，未来增长受限。

需求端分析

传统需求：
- 铝消费量仍随人均GDP增长而增长，但增速将逐渐放缓。
- 铜需求与GDP增长保持同步，但随着经济发展阶段变化，增长关系将发生改变。
新能源需求：
- 光伏和风电等可再生能源的耗铜量明显高于传统火电。
- 电动汽车的用铜量是传统汽车的4倍以上，预计2030年全球汽车用铜量将达425万吨。
- 铝在新能源汽车中的应用也显著提升，预计2030年全球汽车用铝量将达425万吨。

估值与投资

估值分析：
- 南山铝业和江西铜业的PE-Band显示估值处于底部。
- 基本面支撑无泡沫，股价上涨反映基本面改善。
投资建议：
- 重点推荐首钢股份、南山铝业、甬金股份、中信特钢、金田铜业等。
- 稀土永磁板块迎来主升浪，重点推荐北方稀土，关注磁性材料板块。

风险提示

全球宏观经济进一步受到疫情干扰的风险。
美联储受制于通胀而剧烈收紧流动性的风险。
碳达峰碳中和政策执行不及预期的风险。

图表与数据

图表目录：
- 图1-图46：涵盖中国制造业占比、城市化率、碳排放量、新能源需求、铜加工集中度等。
- 表1-表10：涵盖铜矿发现情况、铝消费量、新能源汽车销量预测等。
主要数据：
- 中国2020年碳排放量达98.94亿吨，占全球31%。
- 铜矿品位从上世纪30年代的2%下降至目前0.4%左右。
- 2021年1-10月中国出口金额累计同比达到22.5%。
- 预计2030年全球新能源汽车存量将达到1.43亿辆，纯电动车销量占比16%。