20140110-申万宏源-新三板BAT系列报告之二_转板那些事儿_11页_1mb

新三板转板机制分析报告总结

核心内容概述

本报告围绕新三板转板机制展开分析，探讨其政策背景、核心条件、市场意义及可能率先转板的公司。报告认为，转板机制是多层次资本市场的重要组成部分，有助于打通新三板与主板、创业板之间的壁垒，提升市场流动性与估值水平。同时，也指出转板并非新三板公司的唯一出路，其价值更多体现在为未来注册制铺路和为符合条件的公司提供更优上市路径。

主要观点

1. 转板机制的意义与前景

• 打通市场壁垒：2013年12月14日，国务院49号文明确了新三板与交易所之间的转板机制，标志着多层次资本市场建设迈出关键一步。
• 政策落地预期：转板机制的实施被视为多层次资本市场打通的重要标志，乐观预期年内将出现首个转板成功案例。
• 转板非唯一路径：新三板定位服务中小微企业，随着市场功能的完善，多数公司可通过新三板获得融资与成长支持，无需转板。

2. 转板的理性看待

• 明确转板定义：转板是指挂牌公司直接向交易所申请上市，而非通过IPO途径。目前新三板公司转板主要通过IPO实现，严格意义上不属于“转板”。
• 需注册制支持：真正的转板需以注册制为前提，否则可能受核准制下监管控制影响。
• 对创业板影响有限：转板不会显著增加创业板的扩容压力，且在注册制下更可能成为一种常态化的上市路径。
• 转板价值长期存在：即使未来注册制全面实施，转板仍可能带来估值提升，有助于缩小新三板公司因业绩、流动性及信息不对称导致的折价。

3. 转板的必要条件推测

• 财务要求：需符合创业板IPO的财务标准，包括持续经营时间、盈利能力、营收规模、净资产、股本总额等。
• 股权分散度：需达到25%的股权分散度，且股东人数不少于200人。
• 公司治理与信息披露：需符合交易所上市要求，包括规范的公司治理结构和充分的信息披露。
• 挂牌年限：需在新三板挂牌一定时间，以完成市场培育与规范。

关键信息

转板的路径与机制

• 转板机制允许新三板挂牌公司直接申请在交易所上市，但目前仍需交易所修订《上市规则》，增加存量股份申请上市的条款。
• 公开发行是转板的核心条件之一，非公众公司可通过定向发行和公开转让实现这一目标。

转板的可行性与风险

• 转板价值：由于新三板公司存在业绩、流动性与信息不对称风险，整体估值低于主板和创业板，转板有助于提升估值。
• 套利空间：在核准制下，转板存在一定的套利机会，但未来注册制下套利空间将缩小。
• 市场功能完善：随着新三板做市商制度、分层机制等逐步完善，其对中小微企业的服务能力增强，转板可能不再成为主流选择。

转板候选公司分析

• 初步筛选：根据2010-2012年财务数据，有34家公司符合创业板IPO条件，结合2013年中报数据，最终筛选出27家符合条件的公司。
• 四家最具潜力公司：中科软、原子高科、联飞翔和恒业世纪被认为最有可能率先满足转板条件。

可能率先转板的四家公司

估值水平对比

注：PE和PB基于2012年报、2013年中报及最近交易价格计算。

未来展望与建议

• 政策与制度完善：转板机制的实施需依赖相关法律法规的完善，尤其是《创业板发行上市规则》的修订。
• 注册制推动：注册制的推行将使转板机制更加市场化，提升其效率与吸引力。
• 理性看待转板：转板虽有助于估值提升，但并非所有新三板公司都需要转板，应理性看待其价值与作用。
• 关注公司基本面：具备良好财务表现、股权结构合理、信息披露规范的公司更可能成为转板的首选。

联系信息

• 证券分析师：李筱璇，CFA FRM
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