煤炭行业：供需均衡，行业估值提升可期-20190106-安信证券-45页_1mb

煤炭行业2019年供需与估值分析总结

核心内容

2019年煤炭行业在供需关系、价格走势及估值提升方面具有显著特征。整体来看，行业正处于恢复期，供给与需求均有所增长，但增速差异导致价格走势呈现前低后高趋势。同时，行业估值处于历史低位，具备回升潜力。本文将从供需、价格、运力、投资建议及风险提示等方面进行详细分析。

主要观点

• 供给端：预计2019年产量增长7500万吨，增速为2.1%。新增产能主要来自2018年投产的矿井，而进口煤量预计保持平稳。
• 需求端：需求增速略有下降，但电力和煤化工将成为主要支撑。电力需求增长5%左右，煤化工项目投产将带来高增长。
• 价格走势：价格中枢高位稳定，走势前低后高。预计2019年秦皇岛Q5500动力煤均价为600元/吨，全年最低点出现在2-3月，约535元/吨。
• 运力改善：山西、内蒙古、陕西等主产区坑口价与秦皇岛价差缩小，有利于煤价稳定。
• 估值提升：行业估值处于历史底部，PE和PB分别较历史平均水平折价55.26%和52.38%。随着长协煤机制完善，行业盈利稳定性增强，估值有望向公用事业靠拢。

关键信息

1. 供给回顾与预测

• 国内产量释放：2018年1-11月原煤产量为32.14亿吨，同比增长5.4%，实际增速为2.49%。四季度产量增速加快，主要由于新投产产能集中释放。
• 新增产能：2018年新增产能约9940万吨，2019年预计新增约2810万吨，主要集中在上半年。
• 进口煤冲击：1-11月进口煤及褐煤同比增长9.27%，动力煤进口量增加对国内市场形成一定冲击，但预计全年进口量约为2.8亿吨。
• 新建产能不足：未来5年内新增产能将保持低速，主要受限于固定资产投资低迷、建设成本高及市场信心不足。

2. 需求回顾与预测

• 电力需求：电力需求增长5%左右，主要由民用电和第三产业支撑。水电丰水期对火电冲击有限，火电增速预计为4%。
• 钢铁建材：粗钢产量小幅下降，但生铁产量有望增加。水泥产量随着基建复苏保持平稳。
• 煤化工需求：2018年下半年至2019年煤化工项目集中投产，即使油价下跌，煤制油、煤制烯烃等项目仍保持良好现金流。

3. 价格预测

• 价格走势：价格中枢高位稳定，走势前低后高。预计2019年秦皇岛Q5500动力煤均价为600元/吨，全年最低点出现在2-3月，约535元/吨。
• 长协煤机制：神华长协煤均价预计在550元以上，较2018年略有下降，但整体保持稳定。
• 区域价差缩小：陕西、山西、内蒙古等地坑口价与秦皇岛价差缩小，有利于煤价稳定。

4. 运力与区域市场

• 运力改善：铁路运力增加约9500万吨，有助于缓解运力瓶颈。
• 需求转移：需求逐渐向中西部转移，带动区域市场变化。

5. 投资建议

• 估值回升：板块PE和PB处于历史底部，有估值回升空间。
• 动力煤推荐：建议关注陕西煤业和中国神华，因其盈利稳定性强，估值逻辑向公用事业靠拢。
• 炼焦煤推荐：推荐淮北矿业和潞安环能，因其资源稀缺，估值提升空间大。
• 焦炭推荐：关注开滦股份和金能科技，因环保去产能政策推动行业景气度回升。

6. 风险提示

• 宏观经济不及预期：下游需求增长低于预期，可能影响煤价。
• 新增产能释放：若新增产能大幅释放，可能导致煤价下跌。
• 政策转向：若政策对煤炭行业调控加强，可能影响行业利润。

行业表现回顾

• 板块走势：2018年12月28日，煤炭板块累计跌幅29.4%，跑输沪深300指数3.3个百分点。
• 子板块表现：动力煤子板块全年跌幅21.2%，表现优于其他煤炭板块。炼焦煤子板块跌幅达43.9%，焦炭子板块跌幅38.2%，其他煤化工子板块跌幅49.1%。
• 个股表现：陕西煤业、开滦股份、中国神华等龙头公司表现相对较好。

行业盈利与现金流

• 盈利改善：行业销售利润率已回到2012年水平，吨煤净利约75元，部分公司仅个位数。
• 现金流改善：2018年1-11月行业实现利润总额2774亿元，同比增长9.2%。经营性现金流持续改善，购建固定资产支出减少。
• 债务负担：行业负债总额36451.5亿元，有息负债总额持续增加，财务费用上升，偿债能力仍较弱。

行业债务与财务指标

• 有息负债：重点煤炭集团有息负债总额在2018年三季度达到22005.35亿元，同比增加2.17%。
• 短期债务占比高：短期债务占息负债比重由2010年的22%上升至2018年的38%。
• 财务费用：重点煤炭集团财务费用持续增加，2018年三季度达764.72亿元。
• 偿债能力：流动比率、速动比率、现金比率分别为84.15%、71.38%、39.19%，距离2010年仍有差距。

行业前景展望

• 供给增长有限：未来5年内供给增速维持低速，新增产能主要来自2018年投产项目。
• 需求支撑：电力和煤化工需求将支撑行业增长，尤其是煤化工项目。
• 估值提升逻辑：随着行业盈利改善和长协煤机制完善，行业估值有望回升，尤其是动力煤和炼焦煤板块。

总结

2019年煤炭行业在供需关系、价格走势及估值提升方面均具备积极因素。供给端增速放缓，需求端支撑增强，价格中枢高位稳定，行业估值处于历史底部，具备回升空间。投资建议关注动力煤和炼焦煤龙头，同时需警惕宏观经济不及预期、新增产能释放及政策转向等风险。行业前景总体向好，但需时间修复资产负债表。