深度报告-20210819-国盛证券-轻工制造-新型烟草行业报告_烟草百年变革_核心供应商蓄势待发_39页_5mb

报告摘要

新型烟草行业报告总结

核心内容

新型烟草行业正处于快速发展阶段，全球控烟政策趋严推动了其市场增长。2014-2019年及2020-2024年新型烟草市场规模的年复合增长率（CAGR）分别为24.2%和24.9%，预计2024年全球市场规模将达到1115亿美元。其中，雾化电子烟和加热不燃烧（HNB）是主要分支，其市场份额在2014年分别为0.85%和0.002%，预计2024年分别达到3.50%和4.64%。

海外烟草巨头积极布局新型烟草，加速全球卷烟替代。菲莫国际在2020年新型烟草收入占比达23.8%，产品已覆盖67个国家或地区，并计划未来10-15年退出卷烟市场。国内HNB市场虽尚未放开，但政策持续向好，中烟公司加速布局并推出多款产品，技术储备充足，预计随着政策落地，HNB渗透率将加速提升。

主要观点

全球控烟趋势明显：传统卷烟销量持续下降，而新型烟草则保持高速增长，其减害特性使其成为替代传统烟草的重要方向。
政策影响显著：国内HNB产品在政策未完全放开的情况下，仍受到重视，中烟公司积极布局，技术储备和产品矩阵逐步完善。
产业链扩容：随着HNB产品的推广，烟草薄片和香精香料市场需求显著增长，预计2026年HNB薄片市场规模可达143亿元，烟用香精市场规模可达15亿元。
核心供应商优势明显：华宝国际、集友股份、顺灏股份、东风股份、劲嘉股份等企业在新型烟草产业链中占据重要地位，具备技术、资质和客户资源等多方面优势。

关键信息

烟草薄片市场

技术优势：稠浆法因生产均匀性高、发烟量大，成为HNB产品的优选材料。
市场规模预测：假设2026年HNB渗透率达10%，国内烟草薄片市场规模约143亿元；渗透率达40%，市场规模可达570亿元。
国内现状：目前HNB产品对再造烟叶的需求显著提升，但国内渗透率远低于日本和韩国（分别为19.7%和17.4%）。

香精香料市场

市场需求变化：HNB产品对香精香料的使用量为传统卷烟的10-20倍，且其质量为传统烟支的3.3倍。
市场规模预测：2026年国内HNB香精市场规模约15亿元；渗透率达40%，市场规模可达59亿元。
全球格局：香精香料行业集中度高，全球前十大公司占据约75%市场份额，华宝国际位列全球第10大香精香料公司，拥有丰富客户资源。

投资建议

关注核心供应商：随着新型烟草市场的发展，具备技术、资质和客户资源的企业将受益，建议重点关注以下公司：
- 华宝国际：国内烟用香精、薄片龙头，拥有再造烟叶领域唯一重点实验室，海外布局领先，国内政策落地后有望切入中烟供应链。
- 集友股份：烟用接装纸与烟标龙头，与中烟合作紧密，具备烟草薄片生产能力，推出“香誉”产品。
- 顺灏股份 & 东风股份：合资成立上海绿馨电子，拥有“针式加热低温不燃烧”香烟内燃器专利，布局HNB产品。
- 劲嘉股份：烟标龙头，布局新型烟草器具，技术储备丰富，与各地中烟及领先制造商合作密切。

风险提示

政策推进节奏低于预期：HNB产品政策放开可能不及预期，影响市场发展。
专利风险：技术竞争激烈，专利布局不足可能影响竞争力。
技术迭代风险：新型烟草技术更新迅速，企业需持续投入研发以保持领先。
行业竞争风险：市场竞争加剧，企业需提升品牌与产品力。
监管政策风险：监管政策可能对行业造成不确定性。
假设与测算误差风险：市场预测依赖于假设，实际结果可能有偏差。

重点标的

股票代码	股票名称	投资评级	EPS（元）	PE
00336.HK	华宝国际	-	0.13 / 0.42 / 0.48 / 0.60	66.77 / 35.16 / 30.79 / 24.64
002191.SZ	劲嘉股份	-	0.56 / 0.68 / 0.80 / 0.94	16.42 / 14.44 / 12.21 / 10.43
002565.SZ	顺灏股份	-	0.01 / - / - / -	574.03 / - / - / -
603429.SH	集友股份	-	0.19 / 0.43 / 0.56 / 0.69	157.39 / 60.30 / 46.22 / 37.68
601515	东风股份	-	0.41 / 0.47 / 0.51 / 0.56	13.72 / 13.07 / 12.12 / 10.99