20180912-华创证券-万润股份-002643.SZ-2018年中报点评_汇兑收益大幅提升带动盈利改善_国六标准落地渐近带动分子筛业务打开广阔成长空间_4页_784kb

万润股份（002643）2018年中报总结

核心内容概述

万润股份（002643）2018年中报显示，公司整体盈利状况有所改善，尤其是二季度表现突出。尽管上半年营业收入同比仅增长1.25%，但归母净利润同比下滑9.75%，主要受到汇兑损失的影响。然而，二季度单季归母净利润同比增长12.73%，表明公司盈利状况正在逐步回暖。公司预计2018年三季报归母净利润为2.57-3.47亿元，同比变动-15%至+15%，其中三季度单季归母净利润预计在0.64-1.54亿元之间。

主要观点

1. 盈利改善主要来源于汇兑收益

• 2018年上半年，公司营业收入为12.78亿元，同比增长1.25%。
• 归母净利润为1.93亿元，同比下降9.75%，但二季度单季归母净利润达到1.29亿元，同比增长12.73%。
• 公司二季度综合毛利率为40.80%，净利率为20.86%，均显著提升。
• 期间费用率下降，其中财务费用同比大幅减少5258.7万元，主要得益于汇兑收益的增加。

2. 环保材料业务持续扩张

• 公司环保材料沸石分子筛二期扩建项目预计产能为5000吨，目前总产能为3350吨/年，尚有2500吨/年产能在建。
• 新产能预计在2019年上半年建成投产，将为公司业绩带来显著增长。

3. 国六标准落地带来分子筛业务增长机遇

• 国六标准分国六a和国六b两个阶段实施，预计将在2019-2021年间逐步落地。
• 国六标准对氮氧化合物和颗粒物排放要求更高，推动尾气处理技术升级，带动沸石分子筛需求增长。
• 据估算，国六标准实施后，全球SCR用沸石分子筛市场将新增6000吨需求，市场空间有望大幅打开。

关键信息

财务预测与估值

盈利预测与估值

• 公司预计2018-2019年EPS分别为0.46元、0.56元，对应PE分别为21倍和17倍。
• 维持“强推”投资评级，认为公司未来表现有望超越基准指数（沪深300）20%以上。

风险提示

• 尾气排放标准落地不达预期。
• 汇率波动可能影响公司盈利。

财务指标分析

主要财务比率

营运能力

• 总资产周转率：0.5 → 0.6 → 0.6 → 0.7
• 应收账款周转天数：55 → 55 → 55 → 55
• 应付账款周转天数：63 → 63 → 63 → 63
• 存货周转天数：168 → 168 → 168 → 168

公司基本数据

投资评级说明

• 强推：预期未来6个月内超越基准指数（沪深300）20%以上。
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%至20%。
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%至10%之间。
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%至20%之间。

团队介绍

• 组长、高级分析师：冯自力，中国科学院管理科学与工程硕士，丹麦奥尔堡大学创新管理硕士（第二学位），2015年加入华创证券研究所。
• 助理研究员：贺顺利（中国农业大学经济学硕士，2017年加入），黄振华（上海财经大学经济学硕士，2018年加入）。

华创证券机构销售通讯录

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