> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 关注隔夜 OMO 利率的指示意义 ## 核心内容 本周央行通过公开市场操作（OMO）和中期借贷便利（MLF）等工具，对资金面进行了调节，推动DR001利率波动。整体来看，资金面在周初收紧，随后因OMO净投放和MLF超量续作而明显转松。此外，财政支出及政府债发行也对流动性产生了重要影响。分析师认为，隔夜OMO利率是观察央行对DR001合意中枢的重要工具。 ## 主要观点 - **资金面波动**：本周资金面先紧后松，DR001利率从1.45%降至1.37%，表明央行对资金面的调控趋于稳定。 - **OMO与MLF操作**：央行本周合计净投放3297亿元，其中周二财政部开展2800亿元国库现金定存操作，周四MLF超量续作2000亿元，反映流动性支持。 - **隔夜OMO利率的指示意义**：隔夜OMO利率的设定可能是央行传递政策信号的一种方式，虽然其与7天OMO利率挂钩的逻辑不明确，但其对DR001中枢具有一定的引导作用。 - **政府债发行节奏**：6月地方债发行规模达11487亿元，实际发行略高于预期，而国债发行规模与预期基本一致。预计三季度政府债净融资规模将显著上升。 - **存单市场**：同业存单净融资规模下降，但9M期存单发行量最大，发行成功率整体下降，显示市场供需变化。 ## 关键信息 - **资金面**：本周DR001震荡下行，周五降至1.37%，显示流动性逐步改善。 - **OMO操作**：周一净回笼，周二后净投放，反映央行对市场流动性变化的灵活应对。 - **政府债发行**：6月政府债净缴款5361亿元，下周预计净缴款2680亿元，7-9月政府债净融资规模分别为6900亿元、9100亿元、5900亿元。 - **存单发行**：本周同业存单净融资2755亿元，较上周下降790亿元；9M期存单发行占比最高，为28%。 - **机构行为**：银行净融出规模显著上升，周五升至4万亿以上；非银机构中货基融入大幅上升，理财和券商融入也明显增加。 ## 机构跨季进度 - **全市场**：周五跨季进度为35.8%，低于23-25年同期均值7.6pct，为近年同期最低水平。 - **银行间市场**：周五跨季进度为38.0%，低于23-25年同期均值6.3pct。 - **交易所市场**：周五跨季进度为29.3%，低于23-25年同期均值11.1pct。 ## 风险提示 - 财政投放力度不及预期 - 货币政策不及预期 ## 未来展望 - **流动性变化**：下周流动性消耗约1.28万亿，较本周下降；即使OMO等额续作，超储率也可能升至1.5%。 - **隔夜OMO操作**：央行将在29日和30日以固定利率、数量招标方式开展隔夜OMO操作，该操作的利率设定可能对7月DR001中枢产生影响。 - **三季度政府债净融资**：预计7-9月政府债净融资规模分别为1.38万亿、1.45万亿、1.46万亿，累计净融资约4.30万亿，高于2025年同期水平。 ## 图表目录（摘要） - **图表1**：公开市场操作投放与到期 - **图表2**：资金利率表现 - **图表3**：质押回购成交量走势 - **图表4**：逆回购余额规模 - **图表5**：刚性资金缺口走势 - **图表6**：资金缺口20日移动平均值与资金利率走势 - **图表7**：银行间资金跨季处于往年同期最低水平 - **图表8**：其他非银跨季处于往年同期最低水平 - **图表9**：交易所资金跨季进度明显放缓 - **图表10**：全市场资金跨季处于往年同期最低水平 - **图表11**：国债净融资进度 - **图表12**：地方新增专项债发行进度 - **图表13**：新增一般债净融资进度 - **图表14**：置换债发行进度 - **图表15**：下周政府债净缴款规模有所下降 - **图表16**：下周政府债净缴款主要集中在周二 - **图表17**：下周分期限政府债缴款规模 - **图表18**：地方债发行规模与平均发行期限 - **图表19**：二季度地方债发行计划与实际发行 - **图表20**：7月-9月国债净融资规模估计 - **图表21**：7月-9月地方债净融资规模估计 - **图表22**：部分省市已公布2026年第三季度地方债发行计划 - **图表23**：本周银行净融出规模大幅回升 - **图表24**：本周货基正回购显著走高 - **图表25**：6月MLF超量续作2000亿元 - **图表26**：DR001与OMO利差趋势性波动 - **图表27**：6月以来DR001中枢围绕1.4%波动 - **图表28**：6月26日周度超储率升至1.3% - **图表29**：不考虑央行投放，下周流动性消耗约1.28万亿 - **图表30**：SHIBOR利率走势 - **图表31**：股份行同业存单发行利率走势 - **图表32**：分银行类型存单发行规模分布 - **图表33**：分银行类型存单到期规模分布 - **图表34**：分银行类型存单净融资规模分布 - **图表35**：存单发行规模期限分布 - **图表36**：各类型银行存单发行成功率 - **图表37**：城商行-股份行1Y存单发行利差 - **图表38**：存单供需相对强弱指数 - **图表39**：分期限存单供需相对强弱指数 - **图表40**：国股转贴现票据利率走势