2022年1月宏观利率展望：降息预期落地，交易逐步止盈-20220120-南京银行-30页_1mb

南京银行2022年1月宏观利率展望总结

核心内容概述

本报告分析了2022年1月宏观经济、流动性及货币政策环境，以及对利率债市场的影响。整体来看，经济下行压力较大，但政策稳增长倾向明确，流动性维持稳中偏松态势，利率债市场在宽货币与宽信用博弈中呈现震荡格局，建议交易盘逐步止盈，配置盘可择机介入。

主要观点

• 经济基本面：四季度GDP增速降至4%，全年增长8.1%。地产和消费持续拖累内需，基建投资开始回升，出口保持韧性。
• 货币政策：央行在2022年1月17日下调政策利率10BP，符合市场预期。货币政策仍以稳增长为核心，但受到海外加息预期的影响，宽松窗口期预计持续至3月。
• 利率债市场：收益率处于低位震荡，曲线小幅走陡。社融增速回升可能带动利率上行，但一季度供需处于紧平衡状态，债券市场或呈现震荡格局。
• 策略建议：交易盘应逐步止盈，配置盘可关注利率调整时机，中长期地方债更具配置价值。

关键信息

一、宏观经济走势

• 地产投资持续下行：12月地产投资同比增速为-13.91%，两年复合增速降至5.7%，新开工和购地面积同比负增长。
• 消费疲软：12月社会消费品零售总额同比增速为1.7%，拖累因素包括疫情、地产相关消费、双十一促销和国际油价下跌。
• 出口保持韧性：12月出口同比增速为20.9%，主要受上游工业品和防疫用品需求推动。
• 失业率上升：12月全国城镇调查失业率为5.1%，青年失业率（16-24岁）为14.3%，高于往年平均水平。
• 贸易顺差创新高：12月贸易顺差达945亿美元，对人民币汇率形成支撑，但若出口增速放缓，顺差可能下降。

二、流动性及货币政策

• 资金面稳中偏宽：DR007和R007分别波动于1.93%-2.21%和2.13%-2.34%，流动性分层有所收窄。
• 政策宽松预期明确：1月17日央行下调逆回购和MLF利率10BP，符合市场预期，后续LPR有望同步下调。
• 结构性工具持续使用：普惠小微贷款支持工具和再贷款政策延续，旨在精准滴灌实体经济。
• 宏观审慎政策完善：《宏观审慎政策指引（试行）》发布，强化系统性风险防控。
• 金融数据略低于预期：12月新增人民币贷款1.13万亿元，社融增量2.37万亿元，M2同比增速9.0%，但企业中长期贷款疲弱。

三、利率债策略

• 收益率震荡下行：10Y国债收益率中枢为2.8%，曲线走陡，期限利差扩大。
• 隐含税率回升但处于低位：各关键期限隐含税率分别为6%、6%、6%、8%、10%，整体仍较低。
• 社融增速底部回升或带动利率上行：社融增速拐点通常比收益率拐点提前一个季度，2022年一季度社融增速或继续回升。
• 一季度债券供需紧平衡：预计国债、地方债和政金债一季度新增规模分别为1000亿、1.2-1.5万亿和3600亿，供给压力较大但可控。
• 中美利差缩窄影响境外配置：10年期中美利差降至100BP，境外机构配置力度或下降。
• 策略建议：交易盘可逐步止盈，配置盘可关注利率调整时机，中长期地方债更具配置价值。

总结

本报告指出，2022年1月的宏观经济仍面临下行压力，地产和消费疲软，但基建投资有所回升，出口保持韧性。货币政策方面，央行在1月17日如期降息，流动性稳中偏松，但受海外加息预期影响，宽松窗口期预计持续至3月。利率债市场在宽货币与宽信用博弈中震荡，收益率低位运行，但一季度供需关系可能趋于紧平衡，降息预期落地或引发情绪反转。因此，交易盘建议逐步止盈，配置盘可关注利率调整机会，优先选择中长期地方债。