铂钯铑行业复盘及展望深度：国六、欧五、欧六改造驱动铂钯铑涨价周期-20200518-申万宏源-20页_1mb

铂钯铑行业复盘及展望总结

核心内容

铂、钯、铑是铂族金属的重要组成部分，广泛应用于汽车尾气催化、氢能源、工业催化剂等领域。由于其稀缺性及高附加值，铂族金属价格波动显著，受供需及贵金属属性双重影响。

主要观点

• 铂族金属应用：铂主要用于柴油车尾气催化，钯和铑主要用于汽油车尾气催化。铑在氮氧化物催化方面效率是钯的7倍，但供给量小，价格昂贵，限制其在汽车领域的使用。
• 供需格局：全球90%的铂族金属储量位于南非，中国储量匮乏。铂由贵金属属性与供需共同定价，钯、铑主要由供需定价，且存在寡头垄断。
• 价格波动历史：铂价格波动周期长，目前处于近十年底部；钯与铑价格受供需影响显著，历史上曾出现多轮上涨周期，其中1996-2001年钯价格因投资基金囤货上涨8倍以上，2016年后因环保趋严及替代效应上涨。
• 政策驱动需求增长：国五转国六标准将带动钯、铑、铂需求明显增长；欧洲柴油车改造将大幅增加铂需求。
• 氢能源影响：氢能源汽车与电动车互补，氢能源汽车的放量有望覆盖电动车对铂需求的负面影响，长期拉动铂需求。

关键信息

1. 需求变化预测

• 国五转国六：

  • 钯需求增长19.42吨（占全球需求5.9%）；
  • 铑需求增长4.51吨（占全球需求12.7%）；
  • 铂需求增长7.78吨（占全球需求2.9%）。

• 欧洲柴油车改造：

  • 德国欧五柴油车改造需求：1.86吨铂；
  • 欧洲欧五柴油车改造需求：7.86吨铂；
  • 欧六柴油车改造需求：16.56吨铂。

• 氢能源汽车+电动车综合影响：

  • 2020-2022年铂需求变化分别为0.87吨、0.6吨、0.97吨；
  • 远景至2030年，综合铂需求有望达到71.29吨。

2. 价格判断

• 铂：预计2020-2022年全球铂供需分别为-5.4吨、-9.3吨、-8.6吨，供需紧张，价格有望进入上涨周期。
• 钯：预计2020-2022年供需分别为-16.3吨、-19.3吨、-14.3吨，需求增长，价格维持强势。
• 铑：预计2020-2022年供需分别为-2吨、-3.4吨、-5.7吨，需求持续增长，价格持续上涨。

3. 受益公司

• 贵研铂业：全球铂族金属回收及加工龙头，年回收8-10吨，原料买断式定价及库存有盈利弹性，国六催化剂业务及氢能源布局带来成长空间。
• 中金环境：已建成20吨铂族金属回收产能，原料买断式定价及库存有较大盈利弹性。
• 白银有色：SIBANYE第一大股东，持股12.26%，SIBANYE2019年矿产铂33.8吨，钯29.7吨，净利润对价格变动弹性大。
• SIBANYE：美股+南非股，全球铂族金属资源龙头。

4. 风险提示

• 汽车排放标准持续放松；
• 氢能源需求低于预期。

结论与投资建议

铂、钯、铑价格有望因政策驱动和环保趋严而持续上涨，其中铂将进入涨价周期，钯、铑价格维持强势。建议关注贵研铂业、中金环境、白银有色及SIBANYE等受益标的。