基金档案之三：基金股债中枢，如何前瞻？-20210325-广发证券-13页_1mb

报告摘要

本报告探讨了混合基金在股债仓位测算方面的应用，提出了一种基于净值增长率与资产收益率回归的方法，用于估算基金的股债配置比例。该方法具有较低的跟踪误差，能够较为准确地反映基金的持仓情况，并在一定程度上预示权益与债券市场的顶部和底部。

仓位测算方法：采用LASSO回归模型，通过基金净值增长率与股票、债券收益率进行回归，估算基金的股债仓位。该方法能够提前2-3周预测基金季报披露的仓位情况，并结合绩优基金行为对未来市场走势进行推测。
基金仓位与风险偏好：
- 偏股型混合基金长期权益仓位较高，风险偏好较强。
- 偏债型混合基金长期权益仓位较低，风险偏好较保守。
- 混合风格基金仓位位于40%-80%区间，风险偏好处于中间位置。
仓位跟踪误差：
- 偏股基金测算仓位整体正偏离，说明实际仓位更激进。
- 偏债基金测算仓位整体负偏离，说明实际仓位更保守。
- 混合风格基金测算仓位与实际仓位长期基本一致。
市场顶部与底部提示：当测算仓位出现较大正负偏离时，往往提示市场出现顶部或底部，具有一定的择时价值。
绩优基金的仓位操作：
- 绩优基金在市场变化前有领先于市场的仓位调整行为。
- 偏股基金反映股市短线逻辑，具备较强的择时能力。
- 偏债基金对股债配比方向有较强指示作用，仓位配置更长期。
- 混合风格基金结合两者特点，具有前瞻性和灵活性。
当前市场状态：近期市场震荡，基金仓位有波动，但尚无趋势性减仓权益或加仓债券的行为，整体仍保持在2020年7月以来的中枢区间，市场观望情绪浓厚。

偏股基金：
- 2016年股市下跌时权益仓位显著下降。
- 2017年股市上涨时仓位提升。
- 2018年股市下跌时仓位迅速调整。
- 2020年疫情冲击下仓位波动明显。
偏债基金：
- 2016年债市走牛时权益仓位迅速提升。
- 2018年债市走牛时权益仓位下降。
- 2020年疫情后债市走牛，权益仓位小幅下降后回升。
混合风格基金：
- 仓位灵活，反映市场变化较为明显。
- 在市场顶部和底部有显著的仓位调整，具有较强的择时能力。