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固定收益定期：货基抛存单，农商增利率——流动性和机构行为跟踪

核心内容概览

本周固定收益市场呈现出以下特点：

• 资金面：资金价格整体回落，R007和DR007分别收于2.03%和1.92%，跨月后资金面有所宽松。
• 同业存单：发行规模环比下降，净融资为-2966亿元，但存单收益率仍小幅上行。
• 机构行为：主要买入机构为农村金融机构和保险公司，主要卖出机构为证券公司和货币基金。
• 利率与信用债配置：理财和基金均以增持信用债为主，利率债欠配程度加深。
• 风险提示：关注同业存单供给冲击及理财和货基赎回带来的市场波动。

主要观点

资金面变化

• R007和DR007：本周R007收于2.03%（前值2.56%），DR007收于1.92%（前值2.26%），资金价格回落。
• 质押式回购：交易量上行，单日最高达6.68万亿元，银行间市场杠杆率回升至109.05%。
• 6M国股银票转贴现利率：收于2.38%（前值2.35%），小幅上升。

同业存单市场

• 发行规模：本周同业存单发行4211亿元（前值5455亿元），净融资为-2966亿元，环比下降。
• 期限结构：国有行和1Y期限发行最多。
• 收益率变化：3M收益率下降0.19bps至2.49%，6M收益率上升2.64bps至2.61%，1Y收益率上升2bps至2.74%。
• 利差变化：1YMLF与存单利差收窄2bps至1bp，1Y-3M利差走阔2.19bps至25.29bps，1Y中票-存单利差走阔1.67bps至12.4bps。

机构行为分析

• 主要买入机构：农村金融机构和保险公司。
• 主要卖出机构：证券公司和货币基金。
• 理财行为：净买入现券95亿元，其中利率债增持65亿元，信用债增持182亿元，存单减持151亿元。理财对1年及以下利率债和信用债分别增持85亿和341亿，对1年以上利率债和信用债分别减持20亿和160亿。
• 基金行为：净买入现券286亿元，其中利率债减持5亿元，信用债增持220亿元，存单增持71亿元。基金对1年及以下信用债增持为主。
• 欠配指数：利率债欠配指数为-0.53（前值-0.33），信用债欠配指数为-0.03（前值0.15），表明机构对利率债的配置不足，信用债配置增加。

关键信息

资金面关键数据

• R007: 2.03%（前值2.56%）
• DR007: 1.92%（前值2.26%）
• 6M国股银票转贴现利率: 2.38%（前值2.35%）
• 银行间质押式回购交易量: 单日最高达6.68万亿元
• 银行间市场杠杆率: 109.05%

同业存单关键数据

• 发行规模: 4211亿元（前值5455亿元）
• 净融资: -2966亿元（前值-1761亿元）
• 3M收益率: 2.49%（下降0.19bps）
• 6M收益率: 2.61%（上升2.64bps）
• 1Y收益率: 2.74%（上升2bps）
• 1YMLF-1Y存单收益率利差: 1bp（收窄2bps）
• 1Y-3M存单收益率利差: 25.29bps（走阔2.19bps）
• 1Y中票-存单收益率利差: 12.4bps（走阔1.67bps）

机构行为关键数据

• 理财净买入现券: 95亿元
  • 利率债: 增持65亿元
  • 信用债: 增持182亿元
  • 存单: 减持151亿元
• 基金净买入现券: 286亿元
  • 利率债: 减持5亿元
  • 信用债: 增持220亿元
  • 存单: 增持71亿元
• 理财对1年及以下利率债和信用债分别增持85亿和341亿
• 基金对1年及以下信用债增持为主

风险提示

• 同业存单供给冲击：存单发行规模下降，但收益率仍上行，可能引发市场波动。
• 理财和货基赎回冲击：货币基金大幅减持存单960亿元，受到银行资本管理办法新规影响，国股行可能赎回货币基金，对市场造成压力。

总结

本周固定收益市场资金价格回落，同业存单发行规模减少，但收益率上行，机构行为表现出对利率债的欠配和对信用债的增持趋势。理财和基金在资金价格回落后增加配置，显示机构对利率风险的担忧。下周有大量逆回购和存单到期，需关注市场流动性变化及2月金融数据。资本管理办法新规对存单风险权重的影响已部分反映在市场中，但存单继续上行空间有限。整体来看，市场呈现谨慎加杠杆态势，建议关注政策变化及机构行为对市场的影响。