深度报告-20220927-浙商证券-康华生物-300841.SZ-康华生物深度报告_单品放量_动保启航_23页_3mb

报告摘要

康华生物深度报告总结

核心内容

康华生物（300841）是一家专注于人用及宠物疫苗研发、生产和销售的公司，当前主要依靠其人二倍体细胞狂犬病疫苗（HDCV）实现业绩快速增长。随着公司产能释放、产品渗透率提升及宠物疫苗业务拓展，未来三年公司收入有望实现较高复合增速。

主要观点

人二倍体狂犬疫苗：公司产品具有较低的不良反应率和更快产生中和抗体的能力，是目前最安全有效的狂犬疫苗之一，具备较高的市场竞争力。
市场渗透率提升：预计2022-2024年，人二倍体狂犬疫苗的市场占有率将逐步提升，尽管面临竞品上市带来的市占率下降压力，但仍将保持较高水平。
宠物疫苗市场潜力：宠物疫苗市场处于快速增长阶段，公司通过与杭州佑本合作代理希利斯®狂犬疫苗，拓展渠道并提升品牌影响力，有望打开新的增长空间。
研发管线丰富：公司通过自主研发和对外合作，拓展多条疫苗研发管线，包括mRNA、重组蛋白、多糖蛋白结合等平台，提升产品梯队。

关键信息

人用疫苗业务

产品优势：
- 不良反应率低，临床数据充分验证安全性与有效性。
- 免疫原性更优，能更快产生中和抗体，保护效力更强。
市场表现：
- 2021年公司人二倍体狂犬疫苗销售额为12.6亿元，同比增长26.5%。
- 2022-2024年预计收入CAGR为41.7%，主要受益于产品放量及竞品上市带来的市场渗透率提升。
产能释放：
- 募投项目完成后，公司人二倍体狂犬疫苗年产能有望提升至1100万支，为未来增长奠定基础。

宠物疫苗业务

市场容量：
- 2021年宠物疫苗（狂犬+多联）理论市场容量约190-220亿元，实际市场约80亿元。
- 宠物疫苗行业预计2022-2024年CAGR为23.4%。
产品优势：
- 希利斯®狂犬疫苗不良反应发生率为0%，7天内免疫成功率100%，显示良好的免疫原性和安全性。
渠道拓展：
- 与新瑞鹏宠物医疗集团合作，加速产品在宠物医院的渗透。
- 希利斯®守护计划已覆盖前3000家医院，提升品牌认知度。

盈利预测与估值

盈利预测：
- 2022-2024年EPS分别为6.25、9.07和11.8元/股。
- 2022年9月27日收盘价对应PE为15倍。
收入预测：
- 2022年公司总收入预计为19.04亿元，2023年为27.88亿元，2024年为36.52亿元。
- 人二倍体狂犬疫苗收入占比持续提升，预计2022-2024年分别为98.2%、98.5%和98.6%。
估值分析：
- 公司估值低于可比公司平均，具备投资潜力。

投资建议

投资评级：增持（首次）
未来增长点：
- 人二倍体狂犬疫苗的持续放量。
- 宠物疫苗市场的快速扩张及渠道建设。

风险提示

单一产品依赖风险。
疫苗品种降价风险。
产能释放低于预期风险。
研发管线失败风险。
宠物疫苗销售不达预期风险。

财务摘要

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
主营收入（百万元）	1,292	1,904	2,788	3,652
归母净利润（百万元）	829	842	1,221	1,589
每股收益（元）	6.16	6.25	9.07	11.80
P/E	15.10	14.87	10.26	7.88

关键图表与数据

图1：公司收入构成及增速。
图2：可比公司毛利率减去期间费用率对比。
图3：狂犬病疫苗合并不良反应发生率Meta分析。
图4：接种5针国产HDCV不同年龄人群安全性无显著性差异。
图5：2011-2020年中国狂犬病疫苗批签发情况。
图6：2017-2021年公司人二倍体狂犬病疫苗销售额及增速。
图7：中国城镇家庭犬猫数量变化趋势。
图8：WHO表明消除狂犬病最有效的方法是给犬只免疫。
图9：宠物犬猫标准免疫程序。
图10：城镇宠物（犬猫）消费市场规模。
图11：宠物消费中医疗市场份额提升。
图12：主要外资疫苗公司批签发批次。
图13：主要外资公司疫苗品种批签发批次。
图14：希利斯注射组免疫犬血清中和抗体检测结果分析。
图15：希利斯免疫犬不同时间抗体消长规律。
图16：公司希利斯®宠物狂犬病疫苗产品包装。
图17：公司宠物狂犬病疫苗产品特点。
图18：康华动保首批经销商覆盖区域。
图19：希利斯®守护计划前3000家参与医院分布。
图20：宠物医院使用率Top15。
图21：新瑞鹏集团旗下宠物医院品牌。
表1：人二倍体细胞狂犬病疫苗与Vero细胞纯化狂犬病疫苗安全性对比。
表2：狂犬病疫苗品种对比。
表3：国内人二倍体狂犬病疫苗临床进展及预估上市时间。
表4：公司人用疫苗产品产能规划情况。
表5：康华生物人二倍体细胞狂犬病疫苗收入测算。
表6：宠物疫苗市场规模测算。
表7：宠物狂犬疫苗对比。
表8：主要猫狗疫苗临床情况。
表9：公司人用疫苗研发进度。
表10：康华生物营业收入构成及预测。
表11：可比公司估值情况。
表12：公司核心高管介绍。
表13：宠物犬猫常用联苗及预防疾病种类。
表14：国产及进口宠物疫苗注册情况。

总结

康华生物凭借其人二倍体狂犬疫苗的先发优势及安全性、有效性验证，正迎来业绩快速增长期。同时，公司积极拓展宠物疫苗市场，通过与知名宠物医院合作，提升品牌影响力与市场渗透率。未来，随着产能释放和更多竞品上市，公司有望进一步扩大市场份额。此外，公司通过自主研发与对外合作，构建多元化疫苗产品管线，增强长期发展动力。在当前估值基础上，公司具备较高的增长潜力，建议投资者关注其在人用及宠物疫苗领域的表现。

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