银河期货-有色金属研发报告：宏观面压力巨大，铜市场存下行压力

有色金属研发报告总结

核心内容

本报告主要分析了2022年三季度铜市场的情况，从宏观面、供应面、消费面以及供需平衡等方面对铜市场进行了全面评估，旨在为投资者和行业参与者提供市场走势的判断。

主要观点

宏观面

• 美联储连续加息和缩表导致全球经济面临衰退风险，美国GDP增速预计在四季度降至0.2%，2023年四季度降至1.2%。
• 失业率预计在2023年底上升至4.4%，进一步加剧经济压力。
• 海外消费受到高通胀和加息影响，房地产、汽车、家电等耐用品消费持续走弱。

供应面

• 铜矿供应已逐步宽松，CSPT小组设定的四季度Floorprice为93美元/吨，较去年Q4的60美元/吨显著上涨。
• 新扩建项目如Quellaveco、卡莫阿二期等顺利投产，预计下半年铜矿产量增长3.7%，高于上半年的2.4%。
• 10月份冶炼厂检修影响产量，但11月份后随着大冶、富冶等产能释放，精铜供应将趋于宽松。
• 废铜供应紧张，导致精铜消费表现良好，但若铜价上涨至63500元/吨以上，废铜出货增加将对精铜形成替代压力。

消费面

• 国内消费相对稳定，基建投资（电网、光伏、新能源发电）带动铜需求增长，但房地产和家电消费疲软。
• 新能源汽车市场保持高景气度，2022年1-8月中国新能源汽车产销分别增长1.2倍和1.1倍，渗透率已达22.89%。
• 欧洲新能源汽车市场受财政补贴减少、成本上升和供应链问题影响，表现不佳。
• 光伏装机量增长显著，预计2022年中国光伏装机量将达85-100GW，同比增长54%-81%。
• 风电市场增速放缓，但未来仍有一定的增长潜力。

关键信息

铜价走势

• 三季度铜价整体震荡，LME铜价最低见8955美元，国内铜价7月中旬跌至53000元，8月底反弹至64400元。
• 9月美联储加息75个基点，联邦基金利率升至3%-3.25%，预计年底达到4.5%，明年仍有加息空间。
• 技术上，沪铜在63500元、伦铜在8300美元有强劲阻力，四季度铜价或反弹受阻，再次试探前期低点。

供应端

• 铜矿供应宽松，TC上涨至82.5美元/吨以上。
• 精铜供应受冶炼厂检修、限电、疫情等因素影响，10月产量预计与9月持平，11月后供应将明显宽松。
• 废铜供应紧张，导致精铜消费表现良好，但若铜价上涨至63500元/吨以上，废铜出货将增加，对精铜形成替代。

消费端

• 海外消费疲弱，美国、欧洲房地产、汽车、家电消费下滑。
• 国内消费稳定，电网、光伏、新能源汽车等板块支撑铜需求，但房地产和空调消费不佳。
• 新能源汽车和光伏产业维持高景气度，预计2022年全球新能源汽车产量将达1005万辆，光伏装机量达85-100GW。

供需平衡

• 国内精铜月度供需平衡表显示，表观消费量在四季度预计维持在120-124万吨区间。
• 保税区库存变化呈现波动，但整体趋势为去库向垒库过渡。
• 10月精铜供应预计维持在88-89万吨，11月后有望达到95-96万吨。

结论

铜市场在宏观压力和基本面变化的双重影响下，四季度预计反弹受阻，价格可能再次试探前期低点。供应端铜精矿宽松趋势显著，精铜供应将在11月后逐步释放，而废铜的紧缺将支撑精铜消费。消费端海外疲弱，国内相对稳定，新能源汽车和光伏产业成为铜消费的重要支撑。未来铜价走势将取决于宏观政策、供需变化及市场情绪。