深度报告-20260609-开源证券-迈普医学-301033.SZ-公司首次覆盖报告_新产品放量在即_海外市场蓄势待发_26页_2mb

报告摘要

迈普医学（301033.SZ）新产品放量在即，海外市场蓄势待发

核心内容

迈普医学是一家专注于神经外科植入耗材的国内龙头企业，提供“神外+神介”系统解决方案。公司产品矩阵覆盖人工硬脑（脊）膜补片、颅颌面修补系统、可吸收再生氧化纤维素及硬脑膜医用胶等，是唯一同时拥有这些产品的公司。公司近年来在集采政策推动下，其核心产品市占率稳中有进，同时积极拓展海外市场，2025年3月获得欧盟MDR认证，标志着其产品正式进入欧洲市场。此外，公司通过并购广州易介医疗，切入神经介入领域，为长期增长开辟新路径。

主要观点

国内市场：公司产品在集采政策下持续受益，尤其是PEEK材料和止血产品。公司产品结构多元化，各业务线齐头并进，2025年止血产品与硬脑膜医用胶销售收入同比增长达192.03%。
海外市场：公司多个产品已通过欧盟MDR认证，为国际市场拓展奠定基础。硬脑膜医用胶和止血产品具备出海潜力。
盈利能力：公司毛利率和净利率持续提升，2025年毛利率达80.23%，净利率达30.67%。2026年一季度毛利率略有下降，但净利率保持稳定。
技术优势：公司依托生物增材制造技术，开发出具备良好生物相容性、可降解性、无病毒传播风险的硬脑膜产品，如睿膜®、睿康®。同时，吉速亭®可吸收再生氧化纤维素止血产品打破进口垄断，实现国产替代。
增长潜力：2026-2028年公司预计营收分别为5.02/6.96/8.81亿元，归母净利润分别为1.33/1.96/2.77亿元，EPS分别为1.98/2.92/4.13元，当前股价对应P/E分别为23.1/15.7/11.1倍，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

公司介绍：成立于2008年，专注于高性能植入医疗器械的研发，产品覆盖神经外科多个领域。
股权结构：袁玉宇先生直接及间接控制公司约33%的股份，股权结构稳定。
财务表现：2020-2025年营业收入年复合增长率24.46%，2025年营收3.69亿元，同比增长32.46%。2026年一季度营收7836.28万元，归母净利润2071.54万元，同比略有下降。
产品矩阵：公司提供覆盖“修补、固定、止血、封堵”全链条的神经外科植入耗材解决方案，其中止血产品和硬脑膜医用胶成为核心增长点。
集采影响：集采政策推动PEEK材料渗透率提升，颅颌面修补产品毛利率逐年增长，2025年达到68.89%。
研发与创新：公司持续加大研发投入，2026年一季度研发费用率同比上升1.87pp，表明其在技术突破上的投入。
海外拓展：公司产品在欧盟市场获得准入资格，未来有望实现海外市场增长。
风险提示：核心技术迭代风险、下游产品动销风险、研发风险。

财务预测与估值

指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入(百万元)	278	369	502	696	881
YOY(%)	20.6	32.5	36.2	38.6	26.5
归母净利润(百万元)	79	113	133	196	277
YOY(%)	92.9	43.5	17.6	47.3	41.2
毛利率(%)	79.3	80.2	76.8	75.9	75.5
净利率(%)	28.3	30.7	26.5	28.1	31.4
ROE(%)	11.3	14.2	15.0	18.6	21.4
EPS(摊薄/元)	1.18	1.69	1.98	2.92	4.13
P/E(倍)	38.9	27.1	23.1	15.7	11.1
P/B(倍)	4.4	3.8	3.5	2.9	2.4

业务布局

人工硬脑（脊）膜：国内市场规模持续增长，2020年为9.09亿元，2024年为12.48亿元，年复合增长率约8.25%。公司产品在集采中表现良好，市场占有率有望提升。
PEEK材料：在颅颌面修补领域具有显著优势，2025年国内PEEK材料市场渗透率较低，但政策推动下预计未来增长显著。
止血产品：吉速亭®可吸收再生氧化纤维素止血产品于2025年1月拓展至外科领域，市场潜力大，有望实现全科室放量。
硬脑膜医用胶：国内仅迈普医学和赛克赛斯有相关产品，公司产品已通过欧盟认证，未来海外市场增长可期。