20160406-九州证券-科顺防水-833761.OC-建筑防水全能品牌_多重红利助推发展_21页_2mb

科顺防水行业分析总结

核心内容

科顺防水（833761）是一家集建筑防水材料研发、生产、销售和防水工程施工于一体的国家级高新技术企业，产品覆盖六大类100多个品种，是行业内产品最齐全的企业之一。公司拥有完善的全国性产能和营销布局，已建立多个生产基地，覆盖华南、西南、华东、华北四大区域，能够为客户提供“一站式”建筑防水解决方案。

公司是恒大地产、华夏幸福基业、万达集团、碧桂园、保利置业、富力地产等知名地产商的核心战略供应商，2015年前三大客户合计占营业收入的28%。公司实施多品牌战略，包括工程防水品牌“CKS科顺”、民用建材品牌“ELOKT依来德”及堵漏维修品牌“ZT筑通”。

公司2015年营业收入增长13%，净利润增长109.91%，主要得益于原材料采购价格下降及生产工艺优化。2016年原材料价格仍处于低位，预计公司将继续受益于成本下降红利，毛利率维持在较高水平。公司预计未来三年营业收入平均增速保持在25%，归属母公司股东净利润增速也在25%左右。

主要观点

• 产品全面：公司产品涵盖防水卷材、防水涂料、刚性防水材料、止水堵漏材料、干粉砂浆、防排水板等六大类100多个品种，是产品最齐全的防水企业之一。
• 产能布局完善：公司在全国设有多个生产基地，包括广东佛山、江苏昆山、北京平谷，正在筹建重庆长寿、山东德州、江苏南通三大基地，实现全国市场覆盖。
• 营销网络发达：公司采用“直销+经销商”模式，设有7家分公司和200多家经销商，快速实现市场覆盖和推广。
• 成本优势显著：受益于原材料价格下降，公司毛利率持续提升，2015年毛利率达44.71%，2016年预计维持在42%。
• 政策红利驱动：建筑防水行业在“十三五”期间将迎来高铁建设、公路基建、轨道交通和海绵城市建设等利好，带动市场需求增长。
• 行业地位稳固：公司连续5年获评“中国房地产500强首选防水材料品牌”前二，行业综合实力排名前三。

关键信息

• 公司基本信息：成立日期1996-10-10，挂牌日期2015-10-15，总股本196.59百万，流通股本16.59百万，总市值26.15亿元，流通市值2.21亿元，4月5日收盘价格13.30元。
• 财务表现：2014年营业收入10.59亿元，净利润0.79亿元；2015年营业收入11.99亿元，净利润1.65亿元；2016年预计营业收入14.99亿元，净利润2.19亿元。
• 盈利预测：预计2016至2018年归属母公司股东净利润分别为2.19亿元、2.90亿元和3.72亿元，对应EPS分别为1.11元、1.47元和1.89元，给予15倍PE估值，合理股价为16.65元/股。
• 行业趋势：建筑防水行业市场规模已超过千亿，近五年复合增长率在20%以上，未来行业集中度将进一步提升。
• 政策支持：国家出台多项政策，包括《建筑防水卷材行业准入条件》、《绿色建筑行动方案》等，推动行业规范化和绿色化发展。
• 风险提示：存在下游房地产行业波动、行业竞争加剧及新产品研发不及预期等风险。

盈利预测与估值

行业前景

• 市场规模：建筑防水行业已形成上千亿的市场规模，且保持较高增速。
• 政策推动：国家政策推动行业集中度提升，如海绵城市建设、绿色建筑推广等。
• 需求增长：预计未来十年内，存量房屋翻修防水需求占比将提升至15%以上。
• 基建带动：高铁、公路、轨道交通等基建项目将带动防水材料市场需求增长。

公司竞争力

• 技术实力：公司拥有博士、硕士、学士组成的专业研发团队，年研发经费支出超过销售收入的3%。
• 研发成果：拥有9项发明专利和15项实用新型专利，参与编制30余项国家标准及行业标准。
• 管理团队：公司实际控制人为陈伟忠、阮宜宝夫妇，拥有丰富的行业经验，公司治理结构良好。
• 股权激励：已对37名中高层员工实施12.65%的股权激励，提升员工积极性。

风险提示

• 房地产波动：下游房地产行业波动可能影响公司业绩。
• 行业竞争：行业竞争加剧可能影响市场份额。
• 研发风险：新产品和新技术研发不及预期可能影响竞争力。

可比公司分析

财务指标

结论

科顺防水作为建筑防水行业的全能选手，凭借全面的产品体系、全国性的产能和营销布局、稳定的上下游关系、专业的研发能力和股权激励机制，具备较强的市场竞争力和发展潜力。在政策红利和行业集中度提升的背景下，公司有望持续享受成本下降红利，实现快速成长。未来三年，公司营收和净利润增速均保持在25%左右，给予15倍PE估值，合理股价为16.65元/股。然而，需关注下游房地产波动、行业竞争加剧及研发不及预期等风险。