20160905-东北证券-交通运输专题系列之一：高速公路类债券梳理及推介_63页_2mb

高速公路行业债券梳理及转型前景分析总结

核心内容

高速公路行业作为我国基础设施建设的重要组成部分，其发展经历了快速扩张阶段，目前总里程已达12万公里，进入收官阶段。随着路网建设完成，行业面临盈利瓶颈，车流量增速放缓，道路通行能力接近饱和，以及收费期限临近等问题，传统主营业务发展受限，行业触及“天花板”。

主要观点

• 盈利要素：高速公路盈利主要依赖车流量、变动成本、通行费及行业政策。
• 政策影响：政策由打压转向支持，延长收费年限、优化收费标准，有助于稳定企业经营。
• 行业瓶颈：由于收费年限接近到期、道路饱和、车流量增长放缓，行业增长动能不足。
• 转型需求：为突破瓶颈，高速公路企业需进行多元化经营，拓展房地产、金融、广告、新能源等领域。
• 国企改革：改革将加速推进，高速公路作为地方国企的上市平台，具备资产注入和混改空间，有助于提升企业价值。

关键信息

1. 行业基本概况

• 产业链结构：上游为水泥、钢铁、机械等原材料行业，下游涉及汽车、旅游、房地产等。
• 发展现状：
  • 高速公路总里程已达12万公里，路网建设进入收官阶段。
  • 行业盈利核心要素包括车流量、通行费、变动成本和政策。
  • 政策回暖，但行业仍面临“天花板”。
• 发展前景：
  • 国企改革将为高速公路企业提供转型机遇。
  • 多元化经营成为企业拓展市场和利润增长点的重要手段。

2. 行业财务分析

• 盈利能力：整体呈高位回落趋势，2015年净资产收益率为7.7%，毛利率和销售利润率分别为44.7%和41.2%。
• 偿债能力：资产负债率较高，但整体尚可，利息保障倍数稳定，流动比率和速动比率维持在合理范围。
• 营运能力：应收账款周转率回落，固定资产周转率稳中微升。
• 现金流：经营性现金流充沛，但增速放缓，2015年经营现金流量净额达236.7亿元。
• 费用：营业费用、管理费用、财务费用持续增长，压缩盈利空间。

3. 行业上市公司概况

• 上市公司情况：共有19家高速公路上市公司，其中重庆路桥为公众企业，其余均为地方国企。
• 财务表现：
  • 粤高速A、现代投资、四川成渝、山东高速、赣粤高速等财务状况较优。
  • 不同企业盈利能力、资产负债率、现金流等财务指标存在差异。

4. 发债主体评级调整情况

• 评级调整趋势：多数发债主体评级有所上调，反映行业整体信用状况改善。
• 主要企业：
  • 重庆路桥、四川成渝、深圳高速、山东高速、赣粤高速、宁沪高速、华北高速等企业评级稳定或上调。
  • 评级调整主要受到企业财务状况和经营状况的影响。

5. 选取发债主体财务分析

• 财务指标分析：选取了8家发债主体进行财务分析，包括收入、利润、现金流、资产负债率等。
• 财务趋势：
  • 主营业务收入及利润总体呈波动趋势，部分企业出现下降。
  • 经营性现金流稳定，但投资和筹资活动现金流波动较大。
  • 资产负债率逐步上升，部分企业面临较高的偿债压力。

6. 存量券组合推介

• 推荐关注：报告推荐关注具有投资价值的个券，如重庆路桥（AA）、四川成渝（AAA）、深圳高速（AAA）、山东高速（AAA）、赣粤高速（AAA）、宁沪高速（AAA）等。
• 投资价值：结合企业基本面和个券未来收益率空间，对部分债券进行重点推荐。

结构总结

• 产业链结构：清晰，涵盖建设、运营、维护。
• 发展现状：路网建设接近完成，行业盈利面临瓶颈。
• 政策趋势：政策由打压转向支持，有助于稳定企业经营。
• 行业瓶颈：收费年限、道路饱和、车流量增长放缓。
• 转型需求：多元化经营成为必要，拓展新业务领域。
• 国企改革：改革将为行业带来新的发展机遇。
• 财务状况：盈利能力回落，但偿债能力尚可，现金流稳健。
• 发债主体：多数企业评级稳定或上调，具备一定投资价值。
• 存量券推荐：结合财务分析，推荐关注部分具有投资价值的债券。

行业展望

• 挑战：行业面临盈利瓶颈，传统模式难以持续增长。
• 机遇：国企改革和多元化经营为行业带来新的增长点。
• 建议：关注具有稳定现金流和良好财务结构的企业，以及具备转型潜力的债券。

总结

高速公路行业已进入成熟后期，面临传统盈利模式的瓶颈，需通过多元化经营和国企改革实现转型。行业具备一定的投资价值，但需关注财务状况和政策变化。未来，行业将更加依赖外部资源和政策支持，以拓展新的市场和利润增长点。