20220825-东吴证券-思摩尔国际-06969.HK-2022中报点评_政策调整期业绩承压_研发先行布局新赛道_3页_439kb

思摩尔国际（06969.HK）2022中报总结

核心内容

思摩尔国际在2022年上半年面临业绩承压，主要受监管政策调整和市场环境变化影响，但通过加大研发投入布局新赛道，为中长期发展奠定基础。公司维持“买入”评级，预计未来三年净利润将逐步恢复增长。

主要观点

业绩表现

• 营业收入：2022H1实现56.5亿元，同比下降18.7%。
• 经调整后净利润：14.4亿元，同比下降51.7%。
• 净利润下滑原因：
  • 美国市场收入同比下降33%，占比降至28.6%。
  • 中国大陆市场收入同比下降40.1%，占比降至30%。
  • 产品结构调整、价格下调及疫情等因素影响。
• 欧洲及其他市场：收入同比增长42.1%，受益于核心客户推广。
• 一次性产品：收入3.2亿元，同比增长234.5%，预计2022H2将有显著增长。

投资评级

• 评级：维持“买入”。
• 盈利预测：
  • 2022年归母净利润31.1亿元（原预测35.4亿元）。
  • 2023年归母净利润45.2亿元。
  • 2024年归母净利润55.1亿元。
• EPS预测：2022年0.51元，2023年0.74元，2024年0.91元。
• PE预测：2022年26.36倍，2023年18.17倍，2024年14.89倍。

关键信息

财务数据

研发投入

• 研发费用：2022H1达6亿元，同比增长155.7%，占收入比例升至10.7%。
• 研发人员：增加超过300人，2022H1末研发人员超1400人，占非生产人员40%以上。
• 研究院数量：新增7个，总数达14个，覆盖新材料、医学研究、雾化健康等领域。
• 产品壁垒：截至2022H1，公司通过FDA PMTA审批的产品型号数量居行业首位。

现金流与资产负债

• 经营活动现金流：2022E为2157.42亿元，投资活动现金流为-49.88亿元，筹资活动现金流为2036.15亿元，现金净增加额4137.76亿元。
• 资产负债率：从2021A的15.85%升至2024E的19.89%。
• 流动资产：从2021A的17985.77亿元增长至2024E的37466.46亿元。
• 现金及现金等价物：从2021A的11426.76亿元增长至2024E的27078.33亿元。

财务比率分析

风险提示

• 行业政策不确定性。
• PMTA审核标准可能变化。
• 行业竞争加剧。

投资建议

思摩尔国际在短期业绩承压下，通过加大研发投入和产品创新，持续巩固其在电子烟行业的技术与产品壁垒。尽管2022年净利润出现大幅下滑，但公司预计未来几年将逐步恢复增长，尤其在一次性产品和海外市场表现突出。基于其长期成长潜力及行业发展趋势，维持“买入”评级。