20220223-国盛证券-珠江啤酒-002461.SZ-全年收入符合预期_成本上涨带动Q4业绩承压_3页_610kb

珠江啤酒（002461.SZ）总结

核心内容

珠江啤酒发布2021年业绩快报，全年预计实现营收45.4亿元，同比增长6.8%，销量127.63万千升，同比增长6.4%。归母净利润6.1亿元，同比增长7.4%；扣非归母净利润4.9亿元，同比下降5.5%。公司全年业绩表现总体稳健，但Q4业绩承压，主要受成本上涨影响。

主要观点

• 收入表现：全年收入符合预期，Q4单季度营收达8.2亿元，同比增长10.4%。销量维持双位数增长，主要得益于Q3疫情和天气影响后Q4渠道补库需求及春节提前带来的备货效应。
• 产品结构优化：吨价为3555.5元/千升，同比增长0.4%。纯生系列产品表现突出，其中97纯生增速领先，推动产品结构持续优化。
• 成本压力：2021H2以来原材料价格上涨，导致Q3销售毛利率同比下降4.8个百分点至51.4%。尽管如此，Q3销售净利率同比提升1.6个百分点至17.3%，主要受益于资产处置收益及费用率下降。
• Q4业绩承压：Q4单季度归母净利润1693.3万元，同比下降73.6%；扣非归母净利润-458.7万元，同比下降105.6%。净利率同比分别下降6.6/11.6个百分点至2.1%/-0.6%。
• 盈利预测调整：公司小幅调整盈利预测，预计2021-2023年营业收入分别为45.4/48.8/51.5亿元，同比增长6.8%/7.6%/5.5%；归母净利润分别为6.1/7.0/7.8亿元，同比增长7.4%/14.6%/10.6%。
• 估值与评级：当前市值对应PE为31/27/25倍，维持“增持”评级。

关键信息

财务指标概览

成长能力

• 营业收入增长率：2019年5.1%，2020年0.1%，2021年6.8%，2022年7.6%，2023年5.5%。
• 归母净利润增长率：2019年35.8%，2020年14.4%，2021年7.4%，2022年14.6%，2023年10.6%。

获利能力

• 毛利率：2019年46.8%，2020年50.2%，2021年47.9%，2022年48.8%，2023年49.3%。
• 净利率：2019年11.7%，2020年13.4%，2021年13.5%，2022年14.4%，2023年15.0%。
• ROE：2019年5.9%，2020年6.5%，2021年6.6%，2022年7.1%，2023年7.4%。

偿债能力

• 资产负债率：2019年28.2%，2020年30.9%，2021年36.6%，2022年28.8%，2023年33.3%。
• 净负债比率：2019年-25.3%，2020年-42.8%，2021年-54.1%，2022年-29.4%，2023年-54.8%。

营运能力

• 总资产周转率：0.4（2019年），0.3（2020年及之后）。
• 应收账款周转率：2019年195.0，2020年170.3，2021年230.0，2022年220.0，2023年230.0。
• 应付账款周转率：2019年3.6，2020年3.8，2021年3.4，2022年3.4，2023年3.5。

每股指标

• 每股收益（最新摊薄）：0.22/0.26/0.28/0.32/0.35元。
• 每股经营现金流（最新摊薄）：0.34/0.31/0.63/-0.87/1.42元。
• 每股净资产（最新摊薄）：3.87/4.03/4.31/4.55/4.83元。

风险提示

• 成本上涨超预期
• 疫情反复影响动销
• 新品推广不及预期
• 行业竞争加剧

产品高端化进展

珠江啤酒近年来持续推动产品高端化进程，97纯生与零度系列表现突出，产品结构持续优化。尽管2021年归母净利率仅微增0.1个百分点至13.5%，但未来随着产品高端化与经营效率的提升，公司盈利能力有望进一步改善。

总结

珠江啤酒2021年全年业绩稳健，Q4受成本上涨影响业绩承压，但Q4销量增长显著。公司产品结构持续优化，未来盈利潜力值得期待。当前估值合理，维持“增持”评级。