20201215-浙商证券-2021年汽车行业投资策略_电动智能_格局重塑_57页_5mb

电动智能，格局重塑 ——2021年汽车行业投资策略总结

核心观点

• 乘用车行业复苏：2020年Q4至2021年销量增速预计为10%-15%。行业下行主要由于三四五线城市需求受到抑制，但19H2低线城市需求回暖，叠加疫情后销量回升，乘用车行业迎来2年维度的上行周期。
• 板块行情未结束：预计2021年H1板块将较大幅度上涨，零部件和部分整车企业将跑赢大盘，建议超配汽车板块。

配置思路

乘用车

• 把握新产品周期的α，重点推荐上汽集团、比亚迪、长安汽车，关注长城汽车H和吉利汽车。
• 自主品牌在三四五线城市需求复苏中表现更佳，产品更新快、配置丰富、更贴近国内消费者需求，市场份额有望提升。
• 长安汽车、长城汽车、吉利汽车等在2020年H2销量增长显著，主要得益于新车周期的推动。

新能源

• 全球新能源汽车进入快速发展阶段，看好动力电池和热管理领域。
• 重点推荐宁德时代、三花智控，建议关注克来机电、国轩高科。
• 2020年H2新能源销量触底反弹，特斯拉国产Model 3降价、新车型上市，推动行业增长。

零部件

• 寻找长期成长机会，重点推荐拓普集团、伯特利、星宇股份、精锻科技和福耀玻璃，建议关注德赛西威、新泉股份、爱柯迪和科博达。
• 特斯拉产业链是当前最确定的投资机会，国产Model 3和Model Y的产能提升与降价将带动相关零部件企业估值修复。

行业基本面分析

需求释放，全面复苏

• 乘用车需求主要受人均可支配收入增速、购置税优惠透支效应和房地产销售对购买力的影响。
• 2019Q4成为行业复苏拐点，19H2三四五线城市零售销量降幅收窄，传统燃油车销量转正。

疫情冲击与复苏

• 疫情打断了行业复苏进程，2020Q1销量大幅下滑，但Q3销量实现同比增长13.6%。
• 乘用车板块年初至今涨幅显著，尤其在Q3，由于行业复苏和产品周期，乘用车板块表现优于零部件和商用车板块。

新能源发展趋势

供给改善，C端占比提升

• 2020年新能源汽车市场因供给改善而复苏，特斯拉、长城、比亚迪等推出高性价比车型，提升消费者接受度。
• 2020年新能源销量前五名包括特斯拉、比亚迪、上汽通用五菱、广汽乘用车和上汽乘用车，行业集中度下降。

技术路线与热管理

• 新能源汽车空调系统从机械式压缩机向电动压缩机转变，从PTC加热向热泵系统发展。
• 热泵系统相比PTC加热更节能，且对制冷剂要求更高，R744制冷剂在欧洲使用广泛。
• 热管理相关零部件如电子膨胀阀、冷凝器、油冷器等需求增加，推荐三花智控、克来机电等。

零部件板块分析

估值与成长性

• 零部件板块估值处于历史中位，盈利预测提高，业绩弹性较大。
• 特斯拉产业链是当前确定性最高的投资机会，预计Model 3和Model Y的销量和价格将进一步增长，带动相关零部件企业。

供应链分析

• 特斯拉供应链包括宁德时代、拓普集团、新泉股份等，推荐标的包括均胜电子、三花智控、东山精密、华域汽车等。
• Model 3和Model Y的产能提升将带来更多订单，预计2021年Model Y销量有望达到12-15万辆。

风险提示

• 汽车行业复苏趋势是否可持续存在分歧，部分观点认为估值已较高，行情可能结束。
• 电动智能化技术发展存在不确定性，市场竞争加剧，需关注技术迭代和产品更新速度。

结论

• 乘用车行业迎来2年以上维度的上行周期，自主品牌在电动智能化时代有望超越合资品牌。
• 新能源汽车市场持续增长，动力电池和热管理领域具备长期投资价值。
• 零部件板块具备成长性，建议关注特斯拉产业链和MEB平台相关企业。