20241026-国投证券-盾安环境-002011.SZ-Q3冷配增长放缓_盈利能力受减值影响_6页_937kb

盾安环境（002011.SZ）2024年三季报简析

根据国投证券股份有限公司的研究报告，现将盾安环境公司2024年前三季度业绩分析摘要如下：

一、公司概况与投资评级
盾安环境是国内制冷元器件制造龙头企业，积极拓展制冷设备及新能源汽车热管理业务。公司积极进行产业整合，如完成对上海大创的收购，旨在增强核心竞争优势。研究机构维持“买入-A”的投资评级，维持6个月目标价1488元，该目标价基于公司2024年18倍动态市盈率的估值假设，较当前股价1107元具有一定上行空间。

二、业绩表现
公司前三季度实现营业总收入934亿元，同比增长105%，归母净利润65亿元，同比增长201%，扣非归母净利润63亿元，同比增长仅8%。具体来看：

1. 单季度表现：三季度单季实现营业收入299亿元，同比增长41%，归母净利润17亿元，同比下降172%，扣非归母净利润16亿元，同比下降190%。
2. 对比来看：Q3营收增长显著，但利润端出现较大幅度下滑，暴露出盈利能力短期承压。

三、各业务板块表现

1. 冷配（制冷配件）业务：

   • 生产端遇冷，产业在线数据显示，7-8月公司在截止阀、四通阀等领域同比下滑明显。
   • 行业方面，伴随整体空调行业的景气度回落（如中央空调累计销售额同比仅增长0.3%），预期三季度冷配业务收入增速有放缓。

2. 热管理（汽车热管理）业务：

   • 明显受益于新能源汽车产销两旺（Q3产量/销量同比增339%/335%），预计三季度收入保持高增长态势。
   • 公司通过技术加码和产品线扩展，进入主流车企供应链，如通过上海大创收购谋求产品及研发能力升级，协同效应正在显现。

四、盈利情况分析

1. Q3毛利率下滑：三季度毛利率18.6%，同比下降0.8个百分点，主要系上游原材料涨价、汇率波动及价格竞争向下游传导所致。
2. 费用控制良好：期间费用率保持稳定或略微下行，研发支出高比例投入显示出对长期竞争力的重视。归母净利率下滑幅度大于毛利率下降幅度，主要受信用减值损失等非经常性项目影响。
3. 现金流显著好转：Q3经营活动现金流净额为28亿元，同比大幅回升，反映经营模式逐步向回款改善方向调整。

五、风险提示与展望
风险主要集中于行业竞争加剧、原材料价格大起大落、客户拓展不及预期等方面。根据分析师预测，公司2024/2025/2026年净利润分别为103亿元、123亿元、143亿元，每股收益预期为0.83元、0.96元、1.16元。热管理业务成长将带动盈利结构改善。未来，在家电以旧换新政策红利释放与新能源车市场加速背景下，公司成长动力有望持续。

综上，盾安在经历前期高速扩张后，需关注短期利润压力，但热管理战略地位提升、产品结构优化有望支撑中长期成长，维持“买入”评级。

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