农林牧渔行业深度报告：养殖凛冬将至，宠物未来可期-20210715-首创证券-45页_2mb

养殖凍冬将至，宠物未来可期

评级：看好
分析师：孟维肖
SAC执证编号：S0110520110003
联系方式：mengweixiao@sczq.com.cn / 电话：010-56511809

核心内容总结

1. 生猪养殖：产能恢复确定，季节提振难阻周期下行

• 生产周期与蛛网模型：生猪生产周期长，约14个月，导致养殖户对市场判断失误，过度补栏造成供给恢复，猪价进入下行周期。
• 能繁母猪存栏恢复：能繁母猪存栏量从2019年低点恢复至4365万头，但种群质量较低，且受猪价低迷影响，存栏增速放缓。
• 成本结构变化：规模养殖成本低于散养，且差距不断扩大。自繁自养和外购仔猪均出现亏损，养殖成本持续高位。
• 猪价走势：2021年1月猪价高位回落，6月猪价降至25.13元/公斤，跌幅达51.07%。
• 行业格局：行业向哑铃形集中，头部企业成本控制能力强，盈利空间更大。
• 投资建议：推荐关注牧原股份、天康生物、新希望、天邦股份、正邦科技。

2. 白羽肉鸡：短期产业链将维持微利状态，长期看好消费增长

• 生产周期与引种影响：白羽肉鸡生产周期为14个月，祖代引种量恢复，但市场仍处下行周期。
• 供需关系：父母代鸡苗价格高企，但商品代鸡苗供应量增加，导致毛鸡价格下跌。
• 产业链盈利情况：上半年养殖、种鸡场、屠宰环节均出现亏损，一体化企业盈利相对稳定。
• 消费趋势：鸡肉消费量增长，尤其是快餐业扩张带动白羽鸡需求。
• 投资建议：核心推荐圣农发展、仙坛股份，弹性推荐民和股份、益生股份。

3. 动保：行业维持高景气度，长期关注市场苗渗透率提升

• 疫苗需求增长：猪用疫苗批签发量增加，动保企业盈利改善，预计下半年疫苗需求持续增长。
• 市场化改革：国家推行“先打后补”政策，逐步取消强制免疫疫苗招标采购，市场苗占比提升。
• 行业扩容预期：养殖规模化率提高，带动动保行业整体扩容，市场苗渗透率有望进一步提升。
• 投资建议：推荐关注生物股份、普莱柯、中牧股份，重点关注市场苗优势企业。

4. 饲料：行业进入高景气度，龙头企业优势尽显

• 饲料需求增长：猪饲料产量同比大幅增长，配合饲料占比上升，水产料需求增加。
• 成本压力：玉米、豆粕价格上涨，提升养殖成本，但龙头企业在原料采购和成本控制方面更具优势。
• 行业集中度：饲料企业竞争从单纯产品转向综合实力，海大集团作为龙头，业绩表现亮眼。
• 投资建议：重点推荐海大集团。

5. 宠物：行业维持高成长，宠物食品电商销售国产替代加速

• 市场规模：中国宠物市场规模达2953亿元，近10年CAGR为33.38%，城镇犬猫数量达10084万只。
• 电商销售占比：81.8%宠物主人通过电商购买宠物食品，国产干粮品牌占比达50%，成长空间巨大。
• 企业表现：中宠股份以宠物零食起家，干粮业务发展潜力大，成为行业龙头。
• 投资建议：推荐关注中宠股份。

6. 种植链条：种业仍有投资机会，转基因商业化进程或加速推进

• 玉米市场：玉米价格高位运行，库存下降，产销缺口显现，玉米种业面临发展机遇。
• 转基因推进：转基因商业化加速，技术领先、品种储备丰富的种企将受益。
• 推荐企业：荃银高科、隆平高科、大北农、登海种业。

风险提示

• 生猪价格加速下跌
• 企业出栏量不及预期
• 动物疫病大规模爆发
• 新冠疫情反复
• 自然灾害影响

关键信息

• 猪周期：生猪养殖周期长，产能恢复带动猪价下行，预计三季度有望反弹。
• 成本控制：规模养殖成本显著低于散养，龙头企业具备成本优势。
• 动保行业：受益于生猪存栏恢复和市场化改革，行业景气度高，市场苗渗透率提升是长期趋势。
• 白羽肉鸡：产业链完整，易规模化，未来消费增长潜力大。
• 宠物行业：电商销售占比高，国产替代加速，宠物食品市场持续扩张。
• 种业机会：玉米市场高景气度下，种业有望迎来量价齐升，转基因商业化加速。

主要观点

• 生猪养殖：产能恢复已成定局，猪价三季度有望反弹，龙头企业具备成本控制优势。
• 白羽肉鸡：短期产业链微利，但长期消费增长带来行业扩容，推荐圣农发展、仙坛股份。
• 动保行业：高景气度持续，市场苗渗透率提升是长期趋势，推荐生物股份、普莱柯、中牧股份。
• 饲料行业：行业景气度提升，龙头企业海大集团具备竞争优势。
• 宠物行业：高成长性显著，电商销售和国产替代趋势明显，中宠股份表现突出。
• 种业：玉米市场高景气，转基因商业化推进，种企具备投资价值。