20220429-西部证券-玲珑轮胎-601966.SH-2021年报暨2022一季报点评_利空交织致业绩低于预期_周期反转静候业绩回暖_10页_572kb

玲珑轮胎2021年报及2022一季报总结

核心内容

玲珑轮胎（601966.SH）2021年全年及2022年第一季度业绩表现如下：

• 2021年全年：

  • 营收：185.80亿元，同比增长1.07%
  • 归母净利润：7.89亿元，同比下降64.48%
  • 扣非净利润：6.42亿元，同比下降69.20%

• 2022年第一季度：

  • 营收：43.51亿元，同比下降12.74%
  • 归母净亏损：0.92亿元，同比下降118.57%
  • 扣非净亏损：1.63亿元，同比下降135.63%

公司业绩下滑主要受多重利空因素影响，包括原材料价格上涨、出口运费高企、疫情等。但随着海运运力缓解及原材料价格企稳，公司毛利率和净利率有所回升，预期业绩将逐步回暖。

主要观点

• 利空因素缓解：

  • 自2022年2月起，SCFI运价指数连续多周下调，较1月初高点下降17.2%，有助于降低出口成本。
  • 原材料采购均价环比基本持平，部分原材料价格略有下降，有利于成本控制。
  • 公司在2022年一季度加大了研发投入，提升了产品竞争力。

• 库存压力与减值计提：

  • 2021年计提资产减值损失2.90亿元，主要为存货跌价损失。
  • 2022年一季度再次计提1.17亿元资产减值损失，预计库存将在海运恢复后逐步消化。

• 新能源车配套持续突破：

  • 公司成功配套比亚迪秦Plus、宋PRO、元Plus、红旗E-HS9等主流新能源车型。
  • 新能源车市场渗透率持续提升，预计未来将显著拉动国内汽车销量增长，公司有望受益。

• 海外建设稳步推进：

  • 塞尔维亚工厂工程进度约40%，预计未来产能释放将带来业绩增长。
  • “7+5”战略稳步推进，包括国内七个生产基地和海外五个生产基地，有助于降低物流成本和提升市场抗风险能力。

关键信息

财务表现

产销量与盈利分析

• 2021年：

  • 产量：7026.69万条，同比增长6.51%
  • 销量：6470.71万条，同比增长2.18%
  • 产销率：92.09%，同比下降3.90个百分点
  • 单胎营收：282.26元，同比下降1.22%
  • 单胎毛利：49.56元，同比下降明显

• 2022年第一季度：

  • 产量：1672.03万条
  • 销量：1571.31万条，同比下降3.55%
  • 产销率：93.98%，环比提升3.27个百分点
  • 单胎营收：273.46元，同比下降8.96%
  • 单胎毛利：30.58元，同比提升明显

产品结构与市场拓展

• 公司产品结构持续优化，中高端产品占比提升。
• 新能源车配套领域表现亮眼，市占率接近20%，销量增速达182%。
• 配套客户包括奥迪、宝马、大众等全球十大汽车厂中的八家，品牌影响力不断提升。

产能与战略

• 公司“7+5”战略持续推进，国内七个生产基地和海外五个生产基地将逐步释放产能。
• 塞尔维亚工厂项目累计投入39.34%，预计一、二期产能将带来显著的利润增长。

投资建议

• 预计公司2022-2024年可分别实现归母净利润13.65/24.56/28.79亿元，对应PE分别为19.6x/10.9x/9.3x。
• 维持“买入”评级，认为短期利空不改公司和赛道长期价值。

风险提示

• 项目建设可能落后预期
• 关税壁垒政策变动可能影响出口
• 原材料价格剧烈波动可能影响毛利率

图表说明

• 图1：公司2022Q1营收同比-12.74%
• 图2：公司2022Q1归母净利润同比-118.57%
• 图3：公司2021年毛利率和净利率下降
• 图4：公司2021年期间费用率水平稳定
• 图5：一季度乘用车产销量受新能源车拉动提升
• 图6：一季度商用车产销量同比下滑
• 图7：国内半钢胎出口量月度变化
• 图8：国内全钢胎出口量月度变化

总结

玲珑轮胎在2021年及2022年一季度受多重利空影响，业绩表现不佳。但随着海运运力缓解、原材料价格企稳及公司加大研发投入，业绩有望逐步回暖。公司持续拓展新能源车配套市场，产能扩张及全球化布局将带来长期增长动力，维持“买入”评级。