20220117-东北证券-东北固收12月经济数据点评_需关注房地产下行风险的释放和疫情对消费的扰动_16页_2mb

证券研究报告总结

核心内容

2022年1月17日发布的证券研究报告分析了2021年四季度的经济数据，指出经济增速略有好转，但结构性问题依然突出。主要关注点包括房地产下行风险、消费受疫情扰动、制造业投资筑顶、基建投资即将发力等。

主要观点

• 经济增速略有好转：四季度GDP同比增速为4.0%，两年复合增速为5.2%，较三季度有所回升，但整体仍偏弱。
• 工业生产边际提速：12月工业增加值同比增速为4.3%，较前值有所提升，但影响因素边际弱化，预计对一季度支撑力度将减弱。
• 消费持续低迷：12月社零增速仅为1.7%，疫情对消费的扰动不容忽视，成为一季度经济的潜在风险。
• 房地产投资大幅下行：1-12月房地产投资累计同比增速为4.4%，两年复合增速为5.7%，单月降幅扩大，预计一季度仍将持续回落，但二季度可能因政策调整有所企稳。
• 制造业投资筑顶：制造业投资增速已基本到达合理高位，后续难有明显上升空间。
• 基建投资即将发力：尽管当前增速回落，但预计一季度将有所回升，受资金和项目储备推动。

关键信息

经济数据概述

• 四季度GDP同比增速：4.0%，较三季度回落0.9个百分点；两年复合增速为5.2%，较三季度回升0.3个百分点。
• 12月工业增加值同比增速：4.3%，前值为3.8%；两年复合增速为5.8%，前值为5.4%。
• 1-12月固定资产投资累计同比增速：4.9%，前值为5.2%；两年复合增速为3.9%，持平前值。
• 12月社零同比增速：1.7%，前值为3.9%；两年复合增速为3.1%，前值为4.4%。
• 12月城镇调查失业率：5.1%，前值为5.0%；其中16-24岁失业率为14.3%，25-59岁失业率为4.4%。

行业表现

• 工业生产：

  • 高技术行业（如电子及通讯设备、医药制造）表现较好。
  • 能源行业（电力热力）因政策支持保持较高增速。
  • 汽车制造业同比增速由负转正，芯片短缺影响减弱。
  • 消费品行业（如纺织业）仍处负增长状态。

• 固定资产投资：

  • 制造业投资增速基本筑顶，预计难有继续上升空间。
  • 房地产投资加速下滑，预计一季度继续回落。
  • 基建投资增速小幅回落，但预计一季度将有所回升。

政策与市场展望

• 政策预期：央行已下调MLF和逆回购利率，预计1月20日可能进一步下调LPR，尤其是5年期LPR，对房地产市场可能产生积极影响。
• 就业情况：整体保持平稳，但部分群体（如年轻人）失业率较高，需关注结构性就业压力。

风险提示

• 局部地区疫情反复：可能继续对消费产生扰动。
• 政策超预期调整：可能对市场产生较大影响。

结构性总结

1. 经济增速略有好转，结构弱化却在延续

• 四季度经济增速小幅回升，主要得益于工业生产的边际提速和出口表现强劲。
• 但消费和投资持续低迷，特别是房地产投资大幅下滑，导致经济结构持续弱化。
• 三大产业增速均较三季度有所回落，显示经济动能整体减弱。

2. 工业生产继续提速，但影响因素正在边际弱化

• 工业增加值同比增速提升，但背后因素（如原材料价格回落、政策支持）边际弱化。
• 制造业PMI采购和新订单指数上升，显示企业信心有所恢复。
• 高技术行业和能源行业表现较好，但消费品行业仍面临挑战。

3. 疫情对消费的干扰不宜低估

• 12月社零增速大幅回落，显示疫情对消费的负面影响。
• 商品零售和餐饮收入增速双双下滑，消费意愿明显弱化。
• 汽车类零售仍低迷，但预计1月可能有所改善。

4. 房地产下行风险加剧，制造业筑顶，基建发力在即

• 房地产投资持续下滑，预计一季度继续回落，二季度可能因政策调整有所企稳。
• 制造业投资接近高位，后续增长空间有限。
• 基建投资增速回落，但资金和项目储备将推动其在一季度回升。

5. 就业情况整体平稳

• 城镇调查失业率略有上升，但整体保持稳定。
• 年轻群体失业率较高，需关注结构性就业问题。

6. 风险提示

• 疫情反复和政策超预期调整是主要风险点，可能对经济和市场产生较大冲击。

附录

• 研究团队：陈康、杨旭等。
• 相关报告：包括地产债周报、金融数据点评、通胀数据点评等。
• 分析师声明：报告遵循合规、客观、专业、审慎原则，不构成投资建议。

数据来源与图表

• 所有数据均来自Wind，东北证券。
• 图表包括GDP同比增速、工业增加值、社零增速、固定资产投资、失业率等，辅助分析经济各板块表现。

联系方式

• 研究助理：杨旭，联系方式：18115884078，yangxu@nesc.cn
• 机构销售：涵盖华东、华北、华南地区，提供多种联系方式。