20210629-华创证券-税友股份-603171.SH-新股定价报告_专注财税信息化_有望稳健成长_18页_1mb

税友股份（603171）新股定价报告总结

公司概览

税友股份是国内专业的财税信息化综合业务提供商，成立于1999年，专注于为税务机关提供税务系统开发与运维服务，以及为纳税企业和财税中介提供企业财税综合服务。公司业务覆盖多个领域，包括自然人税收管理、税务数据分析管理、智慧电子税务局等。

核心产品与服务

• 税务系统开发与运维服务

  • 自然人税收管理系统（个人所得税部分）
  • 社保费征管信息系统
  • 智慧电子税务局包含四大系统：智慧税务大脑、智慧办税、智能服务、智慧管税及决策。

• 企业财税综合服务

  • “亿企助手”：面向自主办税企业，提供多种财税相关增值服务。
  • “亿企代账”：面向代账中介机构，提供集票据、财务、税务、管理、服务于一体的综合平台。

盈利模式

• G端客户：采用传统项目制收费模式，主要服务于税务机关。
• B端客户：采用SaaS服务模式，按年度收取会员服务费，主要服务于中小微企业。

技术优势

公司拥有较强的技术研发能力，2018-2020年研发支出占营收比例始终保持在20%以上。核心技术包括：

• 跨省区多中心税务大数据云存储共享与高效协同计算方法
• 纳税人利益关联网络生成方法
• 包含机器学习的多级税务指标动态建模与计算方法
• 基于数据关联的偷漏税疑点发现方法

营收与毛利率

• 公司2016-2020年营收从7.43亿元增长至15.41亿元，年复合增长率20%。
• 税务系统开发与运维占比从26%提升至46%，毛利率稳定在60%左右。
• B端业务毛利率接近70%，G端业务毛利率约50%。

股权结构

• 控股股东为宁波思驰股权投资合伙企业（有限合伙），持股比例为61.07%。
• 实际控制人为张镇潮先生，通过思驰投资控制公司发行前86.34%的股份。
• 发行后张镇潮先生仍为实际控制人。

行业状况及核心竞争力

行业发展趋势

• 财税信息化市场正向“云化、智慧化”发展，市场规模从2015年的325.7亿元增长至2020年的575.1亿元，预计2021年达626.5亿元。
• G端市场规模较大，占比约60%，但B端增速较快，未来增长潜力较大。

市场地位

• 公司在税务系统开发与运维领域承建并优化国家税务总局多个核心项目，是国家税务信息化的重要建设单位。
• 在企业财税综合服务领域，公司拥有20多家省级分支机构和200余个服务网点，服务与销售人员规模远超同行。

核心竞争优势

• 技术人才优势：拥有超过2700名技术人员，核心研发人员具备丰富的行业经验。
• 资质荣誉优势：多次获得行业奖项，如国家科技进步奖二等奖，并通过多项国际认证。
• 品牌用户优势：拥有超过500万企业用户，其中付费用户超过135万，品牌认可度高。

盈利预测与估值

盈利预测

• 2021-2023年营收增速：分别为11.6%、11.8%、11.7%。
• 2021-2023年归母净利润增速：分别为10.6%、10.5%、11.2%。
• 2021-2023年EPS预测：分别为0.82元、0.91元、1.01元。

估值分析

• 公司2021年合理PE估值为40倍，目标市值约134亿元，对应目标价32.8元/股。
• 参考A股上市可比公司、SaaS公司及计算机行业整体估值水平，结合公司税务信息化业务的独特优势，给予较高估值。

风险提示

• 募投项目推进不确定性：募投项目是否按计划推进可能影响公司未来发展。
• 行业竞争加剧：财税信息化市场竞争激烈，公司需持续提升竞争力以应对挑战。

募投项目

公司募集资金总额约5.4亿元，用于以下项目：

• 电子税务局系统智慧化升级改造项目
• 亿企赢财税综合管理与服务平台升级改造项目
• 研发中心建设项目

这些项目将增强公司主业竞争力，提升产品智能化水平。

财务预测

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

主要财务比率

投资评级说明

• 公司投资评级：根据未来6个月内相对于沪深300指数的表现，分为强推、推荐、中性、回避。
• 行业投资评级：根据未来3-6个月内行业指数表现，分为推荐、中性、回避。

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