20220424-光大证券-科沃斯-603486.SH-2021年报_2022年一季报点评_22Q1收入快速增长_净利率同比略有下滑_4页_901kb

科沃斯（603486.SH）2021年报&2022年一季报点评总结

核心内容

科沃斯在2021年实现营业收入130.86亿元，同比增长81%；归母净利润20.10亿元，同比增长214%。2022年第一季度公司实现营业收入32.01亿元，同比增长44%；归母净利润4.24亿元，同比增长27%；扣非归母净利润3.81亿元，同比增长20%。公司利润分配方案为每10股派现11元，现金分红率为31.4%。

主要观点

• 收入增长显著：2021年公司收入和利润均实现大幅增长，显示其在扫地机器人和洗地机市场中的强劲表现。
• 双品牌策略成效显著：科沃斯品牌和添可品牌分别贡献67.1亿元和51.4亿元收入，合计占比达90.5%，其中添可品牌增长尤为突出，出货量同比增长242%。
• 市场竞争加剧：随着洗地机市场的发展，竞争日益激烈，添可品牌市场份额有所下降，但其新品仍表现强劲。
• 毛利率提升：得益于产品均价提升和产品结构优化，公司毛利率有所提升，但净利率因费用增加而略有下滑。
• 费用持续增长：销售费用率和管理费用率均有所上升，其中管理费用率因股权激励支付费用增加而提升。
• 现金流稳健：公司经营性现金流表现良好，2021年经营性现金流净额为17.6亿元，与归母净利润比值达88%。
• 盈利预测与估值：公司2022-2024年净利润预测分别为25.2亿元、30.4亿元、37.6亿元，对应PE分别为23倍、19倍、15倍，维持“增持”评级。

关键信息

产品表现

• 科沃斯品牌：
  • 2021年收入67.1亿元，同比增长58%。
  • 自清洁产品占比达55%，出货均价1963元，同比增长44%。
  • 2022年第一季度收入同比增长50%，市场份额有所提升。
• 添可品牌：
  • 2021年出货量达267万台，同比增长242%，出货均价1923元，同比增长19%。
  • 新品芙万2.0系列销量占全年洗地机销量的45%。
  • 2022年第一季度线上零售额同比增长30%，但市场份额较21年末有所下降。

财务表现

• 毛利率：2021年为51.4%（+8.6pcts），2022年第一季度为49.5%（+2.7pcts）。
• 净利率：2022年第一季度为13.23%，较2021年全年净利率15.36%下降1.7个百分点。
• 资产负债表：2022年第一季度末公司自有资金38.9亿元，占总资产比例达37%，经营安全垫充分。
• 经营性现金流：2021年为17.6亿元，2022年第一季度为1.795亿元，保持良好。

盈利预测与估值

风险提示

• 芯片供应短缺
• 市场竞争加剧
• 海运通路不畅

评级说明

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上
• 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。

总结

科沃斯在2021年和2022年第一季度实现了显著的收入增长，但净利率因费用增加而略有下滑。公司通过“科沃斯+添可”双品牌策略，持续推出高端产品，巩固了其在扫地机器人和洗地机市场中的领先地位。尽管市场竞争加剧，公司仍保持良好的现金流和盈利能力。未来，公司有望受益于海外市场扩展和持续的研发投入，但需警惕芯片供应短缺和海运问题等风险。根据盈利预测，公司估值合理，维持“增持”评级。