2018-特朗普景气的终结__11页-1mb

恒大研究院研究报告总结

核心内容

恒大研究院发布的这份报告分析了2018年10月美股大幅下跌事件对全球经济、中美贸易战、美国经济周期以及市场估值的影响。报告指出，美股下跌可能标志着“特朗普景气”的终结，而非“特朗普泡沫”的崩溃。同时，报告强调了中美贸易战的复杂性与长期性，以及美国经济基本面的变化。

主要观点

1. 美股下跌与“特朗普景气”的终结

• 美股下跌：2018年10月10日，美股出现大幅下跌，纳斯达克指数单日跌幅达4.08%，标普500与道琼斯工业指数分别下跌3.29%和3.15%。
• “特朗普景气”终结：报告提出，美国经济可能正从复苏转入滞涨阶段，这与“奥巴马景气”形成对比。特朗普政府的减税政策虽拉长了复苏周期，但其红利边际递减，叠加美联储加息、贸易摩擦升级等因素，预示“特朗普景气”趋于尾声。
• 经济基本面仍健康：尽管美股下跌，但美国经济仍保持强劲，金融市场杠杆总体可控，因此报告认为美股可能进入震荡调整，而非熊市。

2. 中美贸易战的误判与未来走向

• 双方误判：中美在贸易战初期均存在误判，中方误以为美国不会采取强硬立场，美方则低估了中国的经济实力与市场开放程度。
• 贸易战影响：中国出口受到冲击，9月新出口订单指数降至2016年以来新低，部分行业出口交货值增速快速下滑，显示贸易战已对中国经济产生实质性影响。
• 中国改革方向：中国正在推进市场化改革，而非国家资本主义。报告指出，当前小微企业和民企困境源于国企改革不到位，而非政策转向。
• 谈判大门未关：中美贸易战虽升级，但谈判大门尚未关闭，未来可能因双方“痛感”增强而重启对话。

3. 美国经济周期的转变

• 充分就业与通胀上升：美国劳动力市场接近饱和，失业率降至历史低位，时薪增速创新高，显示经济进入充分就业阶段。
• 通胀压力显现：薪资上涨、油价上行与贸易摩擦推动输入型通胀，叠加需求拉动型通胀，使美国通胀指数逐步上升。
• 美联储政策：美联储加息进入下半场，预计2018年仍有1次加息，2019年三次加息，长期紧缩政策将对经济增速形成抑制。

4. 市场估值与金融周期

• 美股估值高位：当前美股估值已处于2011年以来的历史高位，标普500、纳斯达克和道琼斯工业指数市盈率分别达23.4、47.5、23.7，显示市场存在泡沫风险。
• 收益率曲线趋平：美债10年期与2年期利差缩小，反映市场对美国经济长期预期不佳，可能预示经济下行风险。
• 金融周期尚在上半场：尽管金融监管有所放松，但居民与非金融企业杠杆率逐步下降，金融系统稳定性提高，系统性金融危机风险较低。

关键信息

美国经济基本面

• 充分就业：失业率降至3.7%，劳动参与率62.7%，劳动力市场接近饱和。
• 通胀压力：8月CPI为2.7%，PCE与核心PCE持续上升，输入型通胀与需求拉动型通胀并存。
• 房地产投资放缓：30年住房抵押贷款利率升至4.71%，房价同比增速放缓，住房销售趋势下行。

中美贸易战影响

• 出口受冲击：中国出口交货值增速快速下滑，9月新出口订单指数创2016年以来新低。
• 中国改革路径：中国坚持市场化改革，与美方的“国家资本主义”误判形成对比。
• 谈判前景：美方尚未感到“痛”，但未来随着经济压力增大，谈判可能重启。

市场与金融周期

• 股市估值高企：美股估值处于历史高位，存在回调风险。
• 收益率曲线趋平：美债利差缩小，反映市场对未来经济的担忧。
• 金融监管放松：尽管部分监管放松，但金融系统整体仍处于修复阶段，系统性风险可控。

风险提示

• 美国经济超预期增长
• 英国脱欧进程放缓
• 美联储可能放缓加息步伐

恒大研究院简介

恒大研究院成立于2018年1月，是恒大集团设立的科学研究机构，致力于服务国家大局战略，对外传递企业社会责任形象。

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