2022-09-29-招商银行-加息周期下中资美元债投资机会和策略展望_13页_1mb

中资美元债市场现状摘要

发行情况：

• 发行主体：主要集中在港交所、澳门、新加坡及欧洲等交易所（占比约60%）；
• 主要发行行业：金融、房地产和城投；
• 额外分类：房地产在高收益美元债中占比60%，金融和城投集中在投资级。

评级分布：

• 以无评级债券为主（约80%）；
• 投资级比例约15%，高收益级约7%；
• 主要原因：海外评级机构标准更严格，港联所不对上市债券强制评级。

交易情况：

• 主要交易方式为场外做市商制度，流动性较好；
• 市场参与者多样（外资机构、中资离岸机构等），交易活跃，日均交易量10-20亿美元，月均300-600亿美元。

美债市场展望摘要

基准利率影响：

• 投资级债券主要受美债基准利率影响（基准利率加流动性溢价）；
• 高收益级债券走势由中资地产债主导，信用风险差异决定波动。

美国经济与政策展望：

• 通胀虽见顶但粘性较强，就业数据支撑高利率政策；
• 预计美联储政策利率将升至4.25%-4.5%以上，加息周期进入后半程；
• 美债10Y利率上行空间有限，后续或将下行。

对中资美元债的影响：

• 在高基准利率背景下，投资级中资美元债具有左侧配置价值；
• 票息策略适宜，若利差波动可控，中期可能有资本利得。

投资机会及风险摘要

投资机会：

• 中资美元债当前收益率处于高位（如城投债收益率达5%，为历史90%分位）；
• 票息优势明显，与境内信用债相比，收益更高；
• 左侧配置窗口期：基准利率继续上行后或政策转向，债券估值可能回升。

风险因素：

• 主体基本面风险：房地产违约风险集中上升；
• 汇率风险：人民币贬值压力，锁汇成本高（点价为负，增加成本）。

投资策略：

• 以投资级金融债和城投债为主，票息策略为首要方向；
• 避免高收益级地产债；
• 控制信用违约和汇率风险。