20170520-兴业研究-ABS专题报告_非标结构化产品监管影响有几何__15页_1mb

2017年5月20日ABS专题报告总结

核心内容概述

本报告分析了2017年非标准化结构化融资产品（以下简称“非标结构化产品”）的监管影响，探讨其套利机制、业务现状及未来发展趋势。报告指出，非标结构化产品在提升信用质量、降低发行成本、突破资本限制等方面具有一定优势，但也因监管套利、风险未真实转移等问题受到关注。

主要观点

1. 非标结构化产品的定义与特点

• 定义：以特定资产现金流为支持，通过结构化设计和顺序偿付提升信用质量的证券产品。
• 特点：
  • 未严格遵守监管要求，如SPV选择、审批备案、尽职调查、信息披露等。
  • 基础资产范围广泛，包括信托受益权、企业非标债权等。
  • 风险未完全转移，银行仍承担实质风险。

2. 套利机制

• 风险计提差异：
  • 投资非标结构化产品时，银行可能按照标准化产品进行风险计提，从而实现资本套利。
  • 若基础资产为普通债权，银行可能按100%风险计提，无法享受资本节约。
• 资产出表与资本扣减：
  • 非标结构化产品通常被用于银行资产出表，以降低资本占用。
  • 但次级证券销售困难，银行往往自持次级，甚至优先级也对接表外理财，实现名义上的出表。

3. 监管趋严的影响

• 监管政策加强：
  • 多地银监局已清理违规产品，强调资产真实出售与风险真实转移。
  • 同业业务与银行理财业务要求穿透性原则，强化会计核算、风险计量和业务合规。
• 对非标结构化产品的影响：
  • 投资端：银行可能按100%风险计提，导致收益率上行，发行成本增加。
  • 发行端：基础资产受限，禁止投向房地产、城投平台等高风险领域，次级证券销售困难，发行意愿下降。
• 对标准化结构化产品的影响：
  • 长期利好：非标结构化产品受挫将推动标准化产品发展。
  • 短期影响：标准化产品审查趋严，流程拉长，规模短期内难以显著增长。

关键信息

1. 非标结构化产品的业务模式

• 基础资产从银行信贷资产扩展至信托受益权、企业非标债权等。
• SPV选择以成本为首要考虑，如财产权信托成本低于资金信托。
• 银行在非标结构化产品中通常承担产品管理人角色，而SPV仅作为通道。

2. 风险与资本计提问题

• 非标结构化产品因风险未真实转移，银行仍需计提资本。
• 投资者多为银行理财资金，次级证券销售困难。
• 若产品基础资产为高风险资产（如地方融资平台、房地产），则资本计提标准不明确，监管风险较高。

3. 监管政策变化

• 标准化结构化产品：经历试点、审慎推进、重启阶段，逐步形成规范体系。
• 非标结构化产品：因监管套利问题被清理，未来将受限于更严格的合规要求。

结论与建议

1. 投资建议

• 谨慎投资非标结构化产品：因资本计提不确定性，建议提高预期收益率。
• 标准化结构化产品作为备选：收益率预期上行，可作为高收益债投资标的之一。

2. 发行建议

• 控制非标债权资产规模：企业非标结构化产品应向标准化形式转变。
• 推动公募发行信贷CLO：通过适当让利，促进次级证券销售，实现信贷资产出表。

附件信息（监管政策梳理）

关键词

• 结构融资
• 资本计提
• 套利
• 非标