2016年中国煤炭行业展望_17页-2mb

报告摘要

煤炭行业2016年3月展望总结

核心内容

2016年3月，中诚信国际发布了一份关于中国煤炭行业的特别评论，指出自2015年以来，煤炭行业持续面临供大于求的局面，煤炭价格进一步探底，导致煤炭企业盈利能力和获现能力显著下降，融资环境恶化，流动性压力突出。行业整体面临较大的信用风险，行业展望维持负面。

主要观点

宏观经济影响：2015年以来，宏观经济增速下降，传统周期性行业需求疲软，导致煤炭下游行业如电力、钢铁、水泥和化工行业需求低迷。
供需失衡：煤炭行业产能严重过剩，供给侧改革虽有助于改善供需，但预计产能出清过程缓慢，2016年供大于求局面难以扭转，煤炭价格将低位运行。
产业链升级：煤电一体化项目在煤炭价格下跌背景下对盈利贡献显著，但传统煤化工产品因产能过剩盈利状况较差；新型煤化工项目面临投资大、技术不成熟、资源和环保制约等风险，未来投资将趋谨慎。
环保政策：政府治理空气质量压力促使能源结构变革，煤炭消费将承压，尤其是劣质煤消费将受到明显影响。
盈利能力：2015年前三季度，30家样本煤炭企业平均营业毛利率持续下降，多数企业出现亏损，盈利能力恶化。
获现能力：企业经营活动净现金流持续下滑，获现能力显著下降，流动性压力加大。
资本结构：煤炭企业总债务持续增长，资本化比率上升，偿债能力减弱，有息债务覆盖能力显著弱化。
融资环境：融资成本上升、存量债务滚动难度加大，直接融资渠道不畅，企业流动性压力突出，尤其是民营企业面临更严峻的融资挑战。

关键信息

一、宏观经济与煤炭需求

煤炭需求疲弱：电力、钢铁、水泥和化工行业均为强周期行业，需求受宏观经济影响显著。
电力行业：2014年全社会用电量增速降至3.8%，火电发电量同比下降0.3%；2015年1~9月火电发电量同比下滑2.2%。
钢铁行业：粗钢产量2015年1~9月同比下降2.14%，未来产能可能进一步受到限制。
水泥行业：2014年水泥产量同比增长1.8%，2015年1~9月同比下降4.7%，需求疲软态势短期内不会改变。
化工行业：尿素行业产能过剩严重，2014年底产能达8,100万吨/年，表观消费量仅为6,346万吨，导致价格持续下跌。

二、煤炭价格走势

动力煤：2014年以来价格总体下滑，2015年11月秦皇岛5,500大卡动力煤平仓价为345元/吨，同比大幅下降32.35%。
炼焦煤：2015年11月主焦煤、肥煤和1/3焦煤价格分别为589元/吨、579元/吨和594元/吨，同比分别下降22.19%、23.31%和20.69%。
无烟煤：2014年底全国平均价为875元/吨，2015年11月为774元/吨，同比下滑11.03%。

三、供给侧改革与产能出清

政策背景：2014年以来，政府出台多项政策限制不合规产能，2016年2月国务院发布《关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》，提出未来3至5年再退出5亿吨产能，减量重组5亿吨。
产能现状：截至2015年末，煤炭实际产能约为44亿吨/年，需求约为35亿吨/年，产能过剩约9亿吨/年。
政策执行：政策执行力度将决定产能出清速度，短期内行业供需形势难以根本扭转。

四、产业链升级与煤电一体化

煤电一体化：电力企业进入煤炭行业，煤炭企业进入电力行业，形成产业链协同效应。
神华集团案例：2014年煤炭业务毛利率为19.44%，电力业务毛利率为32.34%，电力业务对总体业绩贡献显著。
传统煤化工：焦炭、甲醇等产品产能过剩，盈利状况较差。
新型煤化工：煤制油、煤制气和煤制烯烃项目面临投资大、技术不成熟、环保和资源制约等风险，投资将趋谨慎。

五、融资与债务压力

融资环境恶化：煤炭企业盈利和获现能力下降，外部融资难度加大，流动性压力突出。
企业类型差异：国有企业因有政府信用背书，融资相对顺畅；民营企业面临更严峻的融资挑战。
债务负担：30家样本企业总债务从2012年的14,055亿元增长至2015年9月的22,544.76亿元，资本化比率上升至63.63%。
偿债能力：经营活动净现金流/总债务指标持续下降，从2012年的0.42降至2015年9月的0.032，覆盖能力显著弱化。

六、煤炭企业经营状况

盈利能力下降：2012~2015年前三季度，30家样本企业平均营业毛利率从20.80%降至15.23%。
亏损面扩大：2014年亏损面为53.33%，2015年前三季度扩大至73.33%。
成本控制：历史包袱、人工及管理费用、财务费用等因素影响成本控制能力，短期内难以改善。
人员负担：部分地方国有煤企人员臃肿，减员增效效果有限。

七、煤化工项目风险

经济性风险：现代煤化工项目投资大，盈利受能源价格影响显著，尤其受国际油价影响。
技术风险：气化技术选择和煤种、产品匹配度影响项目投产成本和稳定性。
产能过剩风险：预计2020年煤制油、煤制气和煤制烯烃项目将形成大量产能，可能加剧行业竞争。
资源与环境风险：煤化工项目耗水量大，与当地水资源短缺形成矛盾，生态影响显著。
标准缺失风险：煤化工产品标准缺失，影响生产和使用。

结论

总体来看，中国煤炭行业面临长期供大于求、需求疲软、价格低迷、融资困难和债务压力大等多重挑战。尽管供给侧改革有助于改善行业供需结构，但短期内产能过剩局面难以扭转，煤炭价格将继续低位运行。同时，煤电一体化项目对盈利能力有一定支撑，但传统煤化工和新型煤化工项目均面临较大风险，未来投资将趋谨慎。中诚信国际认为，煤炭行业展望维持负面，行业需通过结构性调整和政策支持逐步实现脱困发展。

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