20131118-招商证券-园林行业_政策给力_持有过年_13页_1mb

文档总结

核心内容

本报告是《园林板块：该出手时就出手》的姊妹篇，主要分析2013年园林板块的市场表现及未来投资机会，认为在政策利好和行业拐点的推动下，持有至2014年上半年可获得 $50% -80%$ 的收益率。重点推荐铁汉生态和棕榈园林，其次为普邦园林和东方园林，同时强调了生态修复领域的投资逻辑。

主要观点

• 政策利好：三中全会提出“美丽中国”建设、生态修复市场化机制、地方财权与事权匹配等政策，改善了园林行业的长期资金来源和政府投入意愿。
• 利空出尽：2013年6月之后的调整主要是由于政府换届、订单确认延迟和流动性冲击，三季报披露后，利空已释放完毕，市场预期开始改善。
• 投资策略：地产园林适合长期持有，选择行业龙头；市政园林（含生态修复）适合杠杆化投资，低买高卖。
• 生态修复投资逻辑：生态修复技术不是核心壁垒，应选择“技术+资金+政策”三项全能的公司。
• 估值修复与切换：板块估值修复收益率约 $20% -30%$，估值切换收益率约 $30% -40%$，两者叠加可带来 $50% -80%$ 的收益。
• 风险因素：短期内主要风险在于企业资金层面问题，尤其是再融资进度。

关键信息

行业概况

• 上证指数：2197
• 行业规模：股票家数51只，总市值6180亿元，流通市值4778亿元
• 行业指数表现：过去1个月、6个月、12个月的绝对表现分别为-4.1%、-3.4%、-3.8%，相对表现分别为0.7%、2.9%、-11.0%

重点公司财务指标

铁汉生态要点

• 生态修复占比约 $40%$，有望借助珠海项目成为综合性生态建设公司
• 资金充裕程度仅次于普邦园林
• 2013年新签订单超过2011年和2012年总和，年均约25亿元
• 预计2013年和2014年EPS分别为0.88元和1.26元
• 按2014年PE35倍测算，2014年目标价为44.1元

棕榈园林要点

• 经营拐点已体现，订单和财务均实现增长
• 净利润率提升弹性大
• 拟收购上海敬润园林 $51%$ 股权，拓展华东市场
• 预计2013年和2014年EPS分别为0.85元和1.34元
• 按2014年PE30倍测算，目标价为40.2元

普邦园林要点

• 资金充裕，资产负债率行业最低
• 2013年是渠道建设深化年，设立10家分公司
• 市政和度假类业务收入占比约 $5.4%$，横向扩张空间较大
• 预计2013年和2014年EPS分别为0.57元和0.74元
• 按2014年PE30倍测算，目标价为22.2元

催化因素

• 政策落地：三中全会政策利好逐步兑现，推动生态修复市场化机制
• 政府投入恢复：地方政府投资园林的积极性提升，行业进入增长阶段
• 事件驱动：岁末年初会议和政策密集，环保工程将加速启动
• 再融资：东方园林再融资已过会，棕榈和铁汉等公司也将进行再融资，改善资金状况
• 估值切换：2013年即将结束，市场将逐渐关注2014年盈利预期

风险提示

• 企业资金问题，尤其是再融资进度
• 2014年第二季度末开始需重点关注

投资评级定义

• 强烈推荐-A：公司长期竞争力高于行业平均水平
• 审慎推荐-A：公司长期竞争力与行业平均水平一致
• 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
• 回避：公司股价表现弱于基准指数 $5%$ 以上

行业评级

• 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
• 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
• 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数