20180712-东吴证券-国祯环保-300388.SZ-中报业绩超市场预期_资本金投入保障全年业绩高增长_6页_776kb

国祯环保中报业绩总结

核心内容

国祯环保在2018年上半年实现了归母净利润1.24-1.42亿元，同比增长105%-135%，超出市场预期。公司通过工程与运营业务的协同发力，推动了业绩增长，同时具备充足的资本金投入保障，为全年业绩高增长奠定基础。

主要观点

1. 业绩表现强劲

• 2018年上半年归母净利润预计为1.24-1.42亿元，同比增长105%-135%。
• 运营服务收入与工程建造服务收入增长明显，体现出公司双业务模式的协同效应。
• 2017年运营收入占比营收总额36.64%，贡献毛利占比57.49%，运营能力成为公司盈利的重要支撑。

2. 资本金投入保障充足

• 公司全年项目投资需求为30亿元，资本金投入比例为25%，即7.5亿元。
• 工程项目以EPC为主，资本金投入约2亿元，合计11亿元。
• 2017年经营性净现金流为3.82亿元，截至2018年一季度末在手货币资金为7.64亿元，资金保障项目推进和业绩释放。

3. 运营资产价值凸显

• 公司具备较强的内生造血能力，2017年经营性净现金流为3.8亿元，预计2019年可达4.5亿元。
• 扣除工程端资金消耗后，可用于运营业务的现金流净额为2.5亿元，按25%资本金投入比例，可撬动10亿元投资。
• 按吨水投资2500元计算，可新建40万吨/日污水处理厂，预计带来年收入1.73亿元、毛利0.67亿元，净利润约0.35亿元，投资回报率14%。

4. 大股东增持彰显信心

• 2018年6月15日，控股股东国祯集团增持公司股份600.55万股，金额1.2亿元。
• 增持后持股比例达39.56%，表明对公司未来发展的高度信心。
• 在去杠杆背景下，增持行为打消市场对融资能力的担忧，为项目推进提供资金保障。

5. 运营业务增长可期

• 公司是稀缺的民营水务运营平台，2017年在手污水处理产能接近500万吨/日，累计投运规模超过350万吨/日。
• 未来三年运营业务收入CAGR有望超过40%，主要受益于行业空间释放、省外业务拓展、在建项目投产及存量项目提标改造。

6. 工业水处理市场潜力巨大

• 公司通过2015年收购麦王环境，获得多项核心技术，如零排放、难降解废水处理等。
• 已投运工业废水处理厂8座，处理能力合计19.37万吨/日，技术优势明显，有望在工业水处理市场空间释放中率先受益。

7. 盈利预测与估值

• 预计2018-2020年EPS分别为0.53、0.77、1.13元，对应PE分别为18、12、8倍。
• 保持“买入”评级，认为公司具备良好的增长潜力和估值优势。

关键信息

风险提示

• 在手水厂建设进度不达预期
• 在手工程项目建设进度不达预期

财务数据概览

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

投资逻辑总结

• 国祯环保作为稀缺的民营水务运营平台，在PPP模式下具备较强的运营能力和现金流保障。
• 行业供给侧改革背景下，公司运营能力成为核心竞争力，受益于市场格局优化。
• 公司具备良好的资本金生成能力，资金保障充足，可支撑未来项目投资与业绩释放。
• 工业水处理市场逐步释放，公司技术优势明显，有望率先受益。
• 未来三年运营业务收入CAGR有望超过40%，业绩增长空间较大。