20260822-光大证券-瑞声科技-02018.HK-_光大海外_瑞声科技_2018.HK_26H1业绩逆势增长_卡位多元化AI新兴业务场景构筑新成长曲线_3页_567kb

瑞声科技（2018.HK）2026H1业绩点评总结

核心内容

瑞声科技（2018.HK）在2026年上半年实现了业绩逆势增长，公司通过布局多元化AI新兴业务场景，逐步构建新的成长曲线。尽管面临手机市场出货量下滑等挑战，瑞声科技仍通过优化产品结构、提升高附加值产品占比、拓展高增长赛道等方式，推动公司整体盈利能力提升。

主要观点

1. 业绩表现

• 营收增长：2026H1公司实现营收145.06亿元，同比增长8.9%。
• 毛利率提升：整体毛利率为22.4%，同比提升1.7个百分点，主要受益于精密结构件、散热、声学及传感器等业务组合优化。
• 净利润增长：归母净利润为9.01亿元，同比增长2.9%；剔除公允价值损益后的净利润为8.51亿元，同比增长37.4%。

2. 业务亮点

• 声学及电磁传动业务：收入60.12亿元，同比增长14.2%；毛利率28.6%，同比提升0.7个百分点，其中声学业务毛利率提升0.9个百分点。
• 车载声学业务：收入22.35亿元，同比增长23.1%；但毛利率下滑3.2个百分点，主要受汽车行业竞争加剧、功放收入占比提升及原材料涨价影响。公司预计下半年毛利率压力将缓解。
• 光学业务：收入20.47亿元，同比下降22.7%；但ASP（平均销售价格）实现双位数增长，高端化战略初见成效。产品结构持续优化，6P及以上塑胶镜头出货占比近20%，32MP以上模组出货占比超50%，OIS模组占比超20%。
• 散热业务：收入11.0亿元，同比增长约400%，受益于均温板技术持续放量；精密结构件及散热业务毛利率提升至23.1%，同比增加4.1个百分点。
• 液冷业务：公司已进入中国AI服务器液冷市场前三，远地集中式液冷CDU月交付产能达600台以上，开启全球批量交付。
• 传感器及半导体业务：收入8.58亿元，同比增长41.0%；毛利率14.6%，同比提升2.5个百分点，主要得益于中高端麦克风占比提升。

3. 新业务进展

• AI数据中心液冷：公司已向头部光通信厂商送样高性能VC方案，1.6T光模块散热需求升级。
• WLG（波导）技术：切入CPO（共封装光学）市场，向海外光通信头部企业送样；单层SRG光波导实现业内首家刻蚀量产并获多个量产定点。
• XR领域：在光波导技术方面取得突破，推动XR相关产品发展。
• 机器人业务：电机及模组获得多个全球头部客户定点。

关键信息

盈利预测与估值

财务健康状况

• 资产结构：总资产稳步增长，从2024年的46,700百万人民币增长至2028E年的69,279百万人民币。
• 现金流表现：2026H1经营活动现金流为5,203百万人民币，同比增长1.8倍；自由现金流为2,312百万人民币，整体现金流状况良好。
• 负债与股东权益：公司总负债从2024年的23,583百万人民币增长至2028E年的35,014百万人民币，但股东权益同步增长，显示公司资本结构稳健。

风险提示

1. 手机市场受存储涨价影响，需求可能下滑。
2. 光学业务盈利能力改善进展可能不及预期。
3. WLG项目推进速度可能受阻。
4. 关税政策变动可能对公司业务产生影响。

结论

瑞声科技（2018.HK）在2026H1展现出良好的业绩韧性，尽管面临手机市场下滑压力，但公司通过积极布局AI数据中心液冷、光通信、XR、机器人等新兴业务场景，逐步实现业务结构转型与升级。公司维持“买入”评级，未来成长空间广阔。