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环比业绩回升，龙头延续优势

核心内容概述

2018年7月，券商行业整体呈现业绩回暖趋势，但全年累计业绩仍低于去年同期。7月券商板块整体微跌0.16%，但结束单边下跌走势，股价在中旬有所冲高。大型券商表现出较强的韧性，而中小券商则出现明显分化。

主要观点

1. 业绩表现

• 7月单月业绩：27家可比上市券商单月营业收入165.65亿元，环比上升25.18%；单月净利润65.80亿元，环比上升63.55%。
• 1-7月累计业绩：累计营业收入975.04亿元，同比下降8.98%；累计净利润368.47亿元，同比下降17.68%。
• 业绩回暖：7月业绩明显改善，半数以上券商实现利润正增长，且涨幅较大。
• 龙头券商表现：申万宏源成为当月营收和净利润双料第一，招商证券净利润环比增长404.98%。
• 中小券商分化：第一创业和西部证券净利润分别增长2000%和1500%，但太平洋证券净利润环比下降540%。

2. 分业务情况

• 经纪与信用业务：
  • 7月A股日均成交额与6月持平，但市场波动较大。
  • 融资融券余额环比下降3.01%，融资余额下降幅度较大。
• 投行业务：
  • IPO发行规模34亿元，同比下降61.67%，继续拖累业绩。
  • 公司债发行规模大幅上升，从6月的816亿元增至7月的1,496亿元，债承业务成为业绩增长的主要动力。
• 资管业务：
  • 资管新规细则落地，推动券商资管加速转型，资金池和通道业务规模缩减。
  • 13家资管子公司7月营业收入10.99亿元，环比下降37%；净利润5.12亿元，环比下降38%。
• 自营业务：
  • 权益市场震荡，固收类市场表现稳健，投资收益出现分化。
  • 7月沪深300指数微涨0.19%，中债总指数上涨0.68%，显示债券市场相对稳定。

关键信息

• 市场表现：券商板块7月微跌0.16%，但结束单边下跌，股价在中旬冲高后回落。
• 个股表现：申万宏源、华泰证券、太平洋领涨，而兴业证券、浙商证券、第一创业等表现较差。
• 业绩驱动因素：
  • 申万宏源因子公司分红提升业绩。
  • 中小券商如第一创业、西部证券因基数较低，业绩大幅反弹。
• 政策利好：资管新规推动转型，监管层释放杠杆信号，政策支持大型券商发展。
• 投资建议：券商板块估值处于历史底部，建议关注资本实力强、牌照齐全、评级高的头部券商。
• 风险提示：金融监管超预期、业绩波动、中美贸易摩擦加剧。

投资策略

• 中长期视角：券商板块估值处于历史底部区间（PB为1.29X，龙头券商平均PB为1.10X），安全边际较高。
• 配置建议：建议投资者重点关注资本实力强、牌照齐全、分类评级靠前的头部券商，如申万宏源、中信证券、华泰证券等。
• 政策预期：未来政策资源可能更多向中大型券商倾斜，行业马太效应将增强。

风险提示

• 监管风险：金融监管政策可能超预期，影响行业整体发展。
• 业绩波动：券商业绩受市场波动影响较大，存在业绩不达预期的风险。
• 外部风险：中美贸易摩擦加剧可能对市场情绪和业绩产生负面影响。

行业投资评级

• 强于大市：预计未来6个月内行业指数相对沪深300指数涨幅10%以上。
• 同步大市：预计未来6个月内行业指数相对沪深300指数涨幅在-10%至10%之间。
• 弱于大市：预计未来6个月内行业指数相对沪深300指数跌幅10%以上。

公司投资评级

• 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上。
• 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%。
• 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5%。
• 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5%以上。

报告来源与联系方式

• 分析师：缴文超

  • 执业证书编号：S0270518030001
  • 联系方式：电话 010-66060126，邮箱 jiaowc@wlzq.com.cn

• 研究助理：喻刚、张译从、孔文彬

  • 联系方式：电话 010-66060126 / 021-60883489，邮箱 yugang@wlzq.com.cn / kongwb@wlzq.com.cn

• 报告来源：万联证券股份有限公司研究所

  • 地址：上海世纪大道1528号陆家嘴基金大厦603
  • 联系电话：021-60883482 / 021-60883484
  • 网站：www.baogaoba.xyz

数据来源

• 数据来源：Wind、券商月报、万联证券研究所
• 数据截止日期：2018年8月9日