20171214-招商证券-债市每日观点_留一半清醒_留一半醉_7页_991kb

债券市场定期报告总结（2017年12月14日）

核心内容

本报告分析了2017年12月14日当日的债券市场情况及宏观经济数据，提出了对春节前债市的乐观预期，并对央行操作、经济数据及投资消费情况进行详细解读。

主要观点

1. 央行操作：温和释放流动性

• 利率调整：央行在美加息后上调逆回购、MLF及SLF利率5bp，属于“象征性”加息，幅度小于市场预期。
• 流动性支持：央行超量投放MLF，净投放1010亿，为9月以来最高，显示出对年末流动性的关注。
• 流动性保障：央行表示已通过多种工具提供跨年资金，预计财政存款释放和普惠金融降准将带来约1.5万亿流动性，缓解银行流动性压力。

2. 经济基本面：持续下行趋势

• 四季度GDP预期：预计四季度GDP同比增速降至6.6%-6.7%，主要受服务业和工业增速放缓影响。
• 工业增加值：11月工业增加值同比6.1%，受取暖季限产影响，钢铁产量同比仅2.2%，对工业增速形成拖累。
• 服务业增速：服务业生产指数连续两个月下滑，从8.3%降至7.8%，拖累GDP增速约0.1%。

3. 投资需求：弱反弹，趋势向下

• 固定资产投资：11月单月同比5.8%，累计增速仍处下行趋势，反映“缺钱”逻辑持续。
• 地产投资：房地产投资单月同比4.6%，延续下行态势，但新开工和销售略有反弹，与去年低基数有关。
• 基建投资：基建投资大幅反弹至16.7%，主要受民间资本支持，拉动固定资产投资增长1.4个百分点。
• 制造业投资：制造业投资单月同比2.1%，虽略有反弹，但整体仍偏弱，民间制造业投资维持低位。

4. 消费需求：小幅回暖，仍不强劲

• 社会消费品零售总额：11月同比10.2%，受双11促销影响，但整体仍低于预期。
• 消费结构：房产类消费拉动作用稳定，汽车类消费持续下滑，为2016年以来最低增速。
• 消费疲软原因：居民收入增速虽有所上升，但收入分配恶化和继续加杠杆买房导致消费动力不足。

债市展望

• 短期债市情绪修复：预计债市情绪将继续修复，主要受益于流动性释放和经济基本面疲软。
• 同业存单利率见顶：随着MLF的超量投放，同业存单发行利率可能于近几日见顶。
• 春节前债市偏乐观：综合流动性、经济数据及通胀预期，对春节前债市持乐观态度。

关键信息

• 流动性释放：财政存款释放 + 明年普惠金融降准 ≈ 1.5万亿流动性。
• 经济数据：11月经济数据未超预期，四季度GDP增速预计6.6%-6.7%。
• 投资结构：地产投资走弱，基建投资反弹，制造业投资偏弱。
• 消费表现：社零小幅反弹，但汽车类消费持续低迷。

分析师信息

• 徐寒飞：复旦大学计量金融学博士，央行、商业银行及券商研究所经验超过10年，曾获多项债券分析师奖项。
• 谭卓：迈阿密大学经济学博士，湖南大学金融学硕士，现任招商证券债券分析师。
• 刘郁：复旦大学经济学博士，2017年加入招商证券，工作论文被NBER收录。
• 李豫泽：同济大学产业经济学硕士，2017年加入招商证券，曾为固收团队成员。

债券信用评分符号

注：债项符号含义与主体符号含义一致。

重要声明

• 本报告由招商证券股份有限公司编制，具有证券投资咨询业务资格。
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• 分析结果基于假设，不同假设可能导致结果差异。
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