深度报告-20211013-上海证券-周大生-002867.SZ-省代模式推行+共同富裕背景_公司发展迎新动能_21页_1mb

周大生公司研究报告总结

核心内容

本报告首次对周大生公司进行分析，认为其作为黄金珠宝可选消费的龙头企业，将在共同富裕与国货崛起的大背景下受益，并给予买入评级。

主要观点

1. 共同富裕+国货崛起，公司受益显著

• 共同富裕推动居民可支配收入提高及中等收入群体扩大，带动可选消费需求提升。
• 周大生通过全国化布局，尤其在三四线城市占据明显优势，形成卡位效应。
• 公司不断推出平价饰品，满足下沉市场消费者需求，同时通过省代模式创造就业机会，提升加盟商运营效率。
• 随着国潮崛起，公司通过产品创新与品牌建设，有望带动国产品牌提升市场集中度。

2. 渠道变革带来可持续发展动能

• 公司经历了四次渠道变革，包括传统自营+加盟商、电商、省代模式等。
• 省代模式是公司第四次重大渠道变革，通过授权省代进行拓店与金融支持，形成公司、省代、加盟商、供应商四方共赢。
• 省代模式下，公司可实现每年新增350-500家门店，目标3-5年内达到6000家门店。
• 公司电商布局较早，2018年通过全资子公司“互联天下”进入线上渠道，电商业务增长迅速，2020年营收占比达19%，高于行业平均水平。

3. 财务表现强劲，盈利能力领先

• 公司近五年营收从29亿元增长至51亿元，年均复合增长率15.05%，远高于行业平均水平1.34%。
• 公司ROE长期保持在20%左右，净利率和毛利率均高于同业，2021年上半年净利率达22%。
• 公司通过渠道优化与产品结构调整，保持了良好的资产周转率和财务健康度。

关键信息

盈利预测

风险提示

1. 疫情反复可能影响线下门店经营及消费者需求。
2. 门店扩张不及预期可能影响公司增长速度。
3. 省代模式进展不及预期可能影响加盟商运营效率与公司业绩。
4. 行业竞争加剧可能压缩公司市场份额。
5. 金价波动可能影响公司成本及黄金类产品需求。

估值与行业对比

行业对比（2021年10月12日）

财务比率分析

总结

周大生凭借全国化布局、省代模式创新及电商快速发展，在黄金珠宝行业具备显著的渠道优势与增长潜力。公司财务表现强劲，盈利能力突出，有望在共同富裕与国潮崛起背景下持续受益，实现行业集中度提升与市场份额扩张。尽管面临疫情反复、扩张不及预期等风险，但其高ROE与良好财务结构仍支撑其投资价值，首次覆盖给予买入评级。