20210401-天风证券-昌红转债_模具注塑+医疗耗材领域优势企业_10页_932kb

昌红转债总结

核心内容

昌红转债是由昌红科技发行的可转债，发行规模为4.6亿元，债项与主体评级为AA-/AA-。转股价为28.26元，截至2021年3月29日，转股价值为95.12元。各年票息的算术平均值为1.50元，到期补偿利率为15%。按6年期AA-级中债企业到期收益率6.82%贴现计算，债底为82.08元，纯债价值偏低。预计上市价格为114元左右，市场或给予20%的溢价，建议积极参与申购。

主要观点

申购建议与分析

• 申购建议：积极参与。
• 中签率预测：剩余网上申购新债规模为1.84亿元，假设网上申购账户数量在200-400万户之间，预计中签率在0.0046% - 0.0092%之间。
• 配售规模预测：控股股东承诺优先配售，首日配售规模预计在60%左右。
• 摊薄影响：若全部转股，对总股本的摊薄压力为3.24%，对流通股本的摊薄压力为5.69%，对现有股本影响较小。

股票基本面与估值

• 行业定位：公司所处行业为其它专用机械（申万三级）。
• 估值水平：截至2021年3月29日，公司PE(TTM)为86.39倍，高于行业平均水平。
• 市值情况：公司市值为135.07亿元，高于同业平均水平。
• 正股表现：公司正股今年以来下跌1.97%，同期行业指数下跌5.32%，股票弹性较好。
• 股权质押：公司股权质押比例为19.37%。

风险提示

• 主要风险：
  • 产能消化风险；
  • 疫情影响业绩的风险；
  • 募集资金投资项目无法达到预期经济效益的风险。
• 其他风险：
  • 违约风险；
  • 可转债价格波动甚至低于面值的风险；
  • 发行可转债到期不能转股的风险；
  • 摊薄每股收益和净资产收益率的风险；
  • 转股相关风险；
  • 信用评级变化的风险；
  • 正股波动风险；
  • 上市收益溢价低于预期。

关键信息

公司业务结构

• 公司主营业务包括医疗耗材、办公自动化（OA）设备生产和模具生产。
• 医疗耗材：公司专注ODM业务，主要产品包括基因测序耗材、辅助生殖耗材、体外诊断耗材等。
• OA设备：生产打印机、复印机核心精密结构件及引擎部件等。
• 模具生产：公司是精密注塑模具的代表企业，与国际客户形成深度合作关系。

业务收入结构

• 2019年，公司医疗耗材、OA设备、模具生产收入分别为1.05亿元、5.01亿元、1.05亿元，占比分别为14.71%、70.00%、14.66%。
• 境外收入占比高，2019年境外收入为5.52亿元，占总收入的77.18%；境内收入为1.63亿元，占22.82%。

股权结构

• 公司前三大股东为李焕昌及其一致行动人（42.24%）、徐燕平（3.94%）、华守夫（3.63%），合计持股49.76%。
• 控股权稳定，有利于公司长期发展。

财务表现

• 2020年前三季度，公司营业收入8.06亿元，同比增长55.16%，毛利率37.56%，增长11.60个百分点。
• 归母净利润为1.7亿元-1.9亿元，同比增长175.12%-207.48%。
• 期间费用率16.12%，同比下降0.4%，其中管理费用率下降3.77%，销售费用率上升1.37%，财务费用率上升2%。

营运情况

• 2020年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为1.58亿元，同比增长48.36百分点。
• 子公司柏明胜2020年前三季度平均稼动率74.67%，显示生产负荷较高。

募投项目

• 项目名称：高端医疗器械及耗材生产线扩建项目。
• 投资总额：35,400万元。
• 拟投入募集资金：32,500万元。
• 项目目标：年产量达2600吨，内部收益率18.89%，投资回收期5.89年。
• 资金用途：1.35亿元用于补充流动资金，增强抗风险能力。

行业前景

• 模具行业：模具制造行业稳中向好，进出口规模持续扩大。
• 医疗器械市场：市场规模不断扩大，高端器械国产化趋势明显。
• 疫情影响：疫情推动医疗耗材需求增长，公司因疫情新增口罩产品生产，带动业绩增长。

总结

昌红转债具备一定的投资价值，其可转债规模适中，债底保护一般，平价低于面值，市场或给予20%的溢价，预计上市价格为114元左右。公司主营业务覆盖模具注塑与医疗耗材，其中医疗耗材业务增长迅速，公司具备较强的国际竞争力和市场拓展能力。虽然存在一定的风险，如产能消化、疫情及募投项目效果，但公司基本面稳健，行业前景良好，建议投资者积极参与申购。