20160212-法国巴黎银行-CHINA_METALS_Prefer_greyaluminiumto_redcopper40页_1mb

报告摘要

文档总结

核心内容

本报告分析了铝和铜在中国市场的价格前景，并对相关公司进行了投资评级调整。报告认为，铝的价格前景优于铜，主要由于主要供应商可能实施供应纪律，以及电动汽车（EV）对铝合金需求的推动。同时，铜市场面临供应增加、需求放缓等不利因素，导致其价格预期下降。

主要观点

铝优于铜：铝有较好的价格前景，主要得益于主要供应商对供应的控制，以及电动汽车带来的需求增长。
投资建议：
- Chalco (2600 HK)：维持“买入”评级，目标价下调22%至HKD3.05，但预期成本下降可抵消价格下跌的影响。
- China Hongqiao (1378 HK)：维持“持有”评级，目标价下调32%至HKD4.20，但其较低的估值和成本控制能力提供一定支撑。
- Jiangxi Copper (0358 HK)：从“买入”下调为“减少”，目标价下调55%至HKD6.40，因铜价下跌对其盈利产生较大影响。
价格预测：
- 铝价预测为2016/17年平均USD0.75/0.79/lb，较之前预测下降8%/7%。
- 铜价预测为2016年平均USD2.08/lb，较之前预测下降24%，2017年为USD2.35/lb，下降22%。
行业催化剂：
- 正面：更多宏观宽松政策、电网投资恢复、铁路项目启动、电动汽车需求增长。
- 负面：政策宽松延迟、电网投资延迟、铁路项目融资问题、电动汽车需求低于预期。

关键信息

铝市场：
- 中国14家主要铝生产商在2015年12月同意不启动新产能或重启停产产能，有助于库存下降和价格稳定。
- 铝合金需求因电动汽车而上升，大生产商因技术壁垒和切换成本而受益。
- 铝成本预计在2016年下降6%，2017年下降3%，有助于抵消价格下降的影响。
- Chalco的债券全部以人民币计价，因此对人民币贬值风险有限。
铜市场：
- 2016年铜价面临挑战，部分供应削减将被新项目抵消，同时家电需求放缓和电网投资延迟将影响价格。
- 铜价每下降1%，2016年每股收益（EPS）预计下降7%。
- Jiangxi Copper因铜价下跌，2016/17年EPS预计下降67%和50%，目标价下调55%至HKD6.40。
财务预测：
- Chalco 2016年净利润预测为-1,768百万人民币，EPS为-0.12人民币，2017年净利润预测为1,037百万人民币，EPS为0.07人民币。
- China Hongqiao 2016年净利润预测为3,657百万人民币，EPS为0.50人民币，2017年净利润预测为4,985百万人民币，EPS为0.69人民币。
- Jiangxi Copper 2016年净利润预测为1,072百万人民币，EPS为0.31人民币，2017年净利润预测为1,840百万人民币，EPS为0.53人民币。
估值分析：
- Chalco 2016年调整后市净率（P/BV）为0.6倍，接近2008-09年低点。
- China Hongqiao 2016年市净率（P/BV）为0.6倍，但面临人民币贬值风险。
- Jiangxi Copper 2016年市盈率（P/E）为20.9倍，目标价对应的2016/17年市盈率为17/10倍。

结构清晰总结

铝市场分析

价格前景：铝有较好的价格前景，主要由于主要供应商实施供应控制，以及电动汽车带来的需求增长。
供应控制：14家主要中国铝生产商在2015年12月同意不启动新产能或重启停产产能，有助于库存下降和价格稳定。
需求增长：电动汽车推动铝合金需求增长，大生产商因技术壁垒和切换成本而受益。
成本控制：预计2016年铝成本下降6%，2017年下降3%。
投资建议：维持“买入”评级，目标价下调22%至HKD3.05，但对人民币贬值风险有限。

铜市场分析

价格前景：2016年铜价面临挑战，供应削减可能被新项目抵消，同时家电需求放缓和电网投资延迟将影响价格。
供应与需求：预计2016年铜价下降9.6%，2017年可能因电网投资恢复而有所回升。
投资建议：从“买入”下调为“减少”，目标价下调55%至HKD6.40，因铜价下跌对其盈利产生较大影响。

公司分析

Chalco (2600 HK)：
- 维持“买入”评级。
- 目标价为HKD3.05，较之前下降22%。
- 2016年调整后市净率为0.6倍，接近2008-09年低点。
- 成本下降有助于抵消价格下跌的影响。
China Hongqiao (1378 HK)：
- 维持“持有”评级。
- 目标价为HKD4.20，较之前下降32%。
- 面临人民币贬值风险，因部分债务为外币计价。
Jiangxi Copper (0358 HK)：
- 从“买入”下调为“减少”。
- 2016/17年EPS预测分别下降67%和50%，目标价下降55%至HKD6.40。
- 铜价每下降1%，2016年EPS预计下降7%。

风险与催化剂

正面催化剂：
- 更多宏观宽松政策。
- 电网投资恢复。
- 铁路项目启动。
- 电动汽车需求增长。
负面催化剂：
- 政策宽松延迟。
- 电网投资延迟。
- 铁路项目因融资问题推迟。
- 电动汽车需求低于预期。
风险：
- 向上风险：政策宽松加快、电动汽车需求增长、新项目启动。
- 向下风险：政策宽松延迟、电动汽车需求放缓、新项目推迟。

行业数据

铝价变化：2016/17年平均铝价为USD0.75/0.79/lb，较之前预测下降8%/7%。
铜价变化：2016年平均铜价为USD2.08/lb，较之前预测下降24%；2017年为USD2.35/lb，下降22%。
库存与价格关系：SHFE铝库存下降4%，LME库存下降10%，显示供应控制和价格稳定。
财务指标：
- Chalco：2016年调整后市净率0.6倍，2017年0.5倍。
- China Hongqiao：2016年市净率0.6倍，2017年0.5倍。
- Jiangxi Copper：2016年市盈率20.9倍，2017年17.4倍。